近日，達(dá)利食品發(fā)布了2021年財報，實現(xiàn)營收229.94億，同比增長9.7%，規(guī)模再創(chuàng)歷史新高。實現(xiàn)凈利潤37.25億，同比微跌，基本持平，在全球原材料價如PET等價格大幅上升的壓力之下，這算一個不錯的表現(xiàn)。
不過這份財報的最大的亮點并不在于營收的整體規(guī)模和增速上，而是在我們細(xì)拆達(dá)利食品結(jié)構(gòu)后所呈現(xiàn)的新的增長點上。
這關(guān)系到投資達(dá)利食品的關(guān)鍵邏輯。
1三大戰(zhàn)略品牌均獲雙位數(shù)增長，家庭消費板塊“三連漲”
達(dá)利食品的產(chǎn)品線非常豐富，公司根據(jù)戰(zhàn)略發(fā)展需要，將其主要劃分為三大板塊，分別是家庭消費、休閑食品和即飲飲料。
其中休閑食品板塊是當(dāng)前公司的最大盤子，里面有許多家喻戶曉的品牌，如好吃點、可比克，這塊因為盤子大，基數(shù)高，想繼續(xù)快速成長很難，只要穩(wěn)住基本盤就行。即飲飲料里，部分產(chǎn)品如涼茶，也一樣是這個問題。
投資達(dá)利目前真正需要關(guān)注的是三個戰(zhàn)略品牌的增長情況，一個是即飲飲料里的功能飲料樂虎品牌，另兩個是家庭消費板塊的短保美焙辰和植物基蛋白飲料豆本豆。
2021年樂虎實現(xiàn)營收32.22億，同比增長16.3%，美焙辰實現(xiàn)營收13.9億，同比增長33.5%，豆本豆實現(xiàn)營收22.45億，同比增長16.8%。三大戰(zhàn)略品牌均實現(xiàn)了雙位數(shù)增長。
尤其需要指出的是，豆本豆是2017年推出的，美焙辰是2018年推出的，也就是僅用了三四年時間，這兩個品牌就分別達(dá)到了10億和20億的級別。從2019年到2021年，包括豆本豆和美焙辰的家庭消費板塊，營收分別是26.57億元、29.63億元、36.35億元，實現(xiàn)了“三連漲”。
2021年，三大戰(zhàn)略品牌總營收68.57億，占到了總營收比例近30%。可以預(yù)計的是，這個比例還會繼續(xù)上升，因為無論是功能飲料，還是短保及植物基蛋白飲料，都在國內(nèi)還有很大的成長空間。
2樂虎乘功能飲料東風(fēng)，銷售額有望繼續(xù)提升
先說功能飲料這塊。
樂虎于2013年4月推出，上市沒多久后市占率就進(jìn)入了行業(yè)前三。這主要得益于公司的品牌營銷、渠道建設(shè)和產(chǎn)品策略。
功能飲料與其他休閑飲料不同，其他休閑飲料核心訴求在于多變的口感，一般有進(jìn)店再消費決策的習(xí)慣，而消費者對功能飲料的核心訴求明晰且穩(wěn)定，即抗疲勞，補(bǔ)能量，這導(dǎo)致功能飲料具備一定功能性，其消費群體往往擁有更高的消費頻次，更強(qiáng)的品牌粘性。這些特性令功能飲料的品牌認(rèn)知非常關(guān)鍵，這種優(yōu)勢一旦形成，就很難丟掉。
在品牌打造上，樂虎偏好贊助體育活動，以“喝樂虎、提神投疲勞”為廣告語，通過線上及線下廣告投放、贊助體育及電競活動、熱鬧影視綜藝、大學(xué)校園活動等，建立了消費者對樂虎的認(rèn)知。
當(dāng)然，光有品牌還不行，還需要有觸達(dá)消費者的途徑。
在渠道建設(shè)上，樂虎依托達(dá)利的全國網(wǎng)點優(yōu)勢快速鋪設(shè)，主打超市、連鎖便利店、三四線城市小賣店，并且特別重視校園、車站等具備較大增長潛力的特通渠道。2021年樂虎建立了專門的銷售團(tuán)隊，強(qiáng)化核心門店管理。目前樂虎覆蓋了達(dá)利一半以上的銷售網(wǎng)點，且在持續(xù)招新的經(jīng)銷商，網(wǎng)點數(shù)量有望持續(xù)增長。
在品牌和渠道加持下，樂虎還選擇了靈活的產(chǎn)品策略。樂虎根據(jù)不同渠道特征，去匹配不同規(guī)格的產(chǎn)品，以吸引消費者。同時，樂虎的激勵機(jī)制靈活，給予終端及經(jīng)銷商更加靈活和合理的激勵制度，渠道推力足。
這些都使樂虎取得了高于行業(yè)平均增速，獲取了更多市場份額的因素。
未來市場的爭奪將在中國的低線城市展開，樂虎已經(jīng)形成了不錯的品牌勢能，同時借助達(dá)利在全國形成的縱深銷售網(wǎng)絡(luò)，從高線向低線市場滲透更容易，相信樂虎會有更好的表現(xiàn)。
3美焙辰、豆本豆快速成為行業(yè)領(lǐng)頭羊
再說家庭消費板塊，即短保和植物蛋白這塊。
從面包分類看，短保更符合目前的消費升級走勢，適合早餐消費場景。它兼具新鮮、可口和性價比的優(yōu)勢，越來越成為許多消費者的早餐選擇。
但是短保面包要做好并不容易，主要是它有高頻的配送需求（保證產(chǎn)品新鮮），運輸半徑有明顯限制，區(qū)域性很明顯，很難發(fā)揮出規(guī)模效益。要做好需要產(chǎn)能和渠道的配合，而這恰恰是達(dá)利食品的優(yōu)勢。
達(dá)利食品在全國18個省建立了21家子公司，共36個食品、飲料生產(chǎn)基地，產(chǎn)品產(chǎn)生后可以在臨近區(qū)域內(nèi)配送至經(jīng)銷商或終端。這樣的組合有幾個優(yōu)勢，一是降低運輸成本，二是便于觸達(dá)全國市場，方便下沉，三可以滿足短保的高頻配送需求。
達(dá)利食品表示，2021年主要依靠跨區(qū)域運營能力和單店盈利能力，市場份額快速提升。由此可見，相較于競品在南下過程中遭受挫折，背靠達(dá)利食品全國化產(chǎn)能布局和渠道優(yōu)勢，美焙辰在北上過程中，更加順利。隨著美焙辰規(guī)模的擴(kuò)大，其規(guī)模效益更加明顯，從而可以更好地攤平費用。
單店盈利能力的提升，不但意味著美焙辰整體發(fā)展質(zhì)量的提升，也意味著改善公司的整體盈利能力。
再說豆本豆。
豆本豆目前的產(chǎn)品是以豆奶為主。豆奶相比豆?jié){，具有人體吸收率更高，口感更佳的特點。與動物蛋白相比，豆奶的優(yōu)勢在于高膳食纖維、低脂肪、低熱量等，適合乳糖不耐或者消化障礙群體消費，也就是豆奶的適用人群更廣。
從運營角度看，與豆?jié){相比，豆奶的保持期長，從而脫離了運輸半徑限制，能實現(xiàn)更快速的擴(kuò)張，這可以大大促進(jìn)我國植物蛋白飲料的消費。目前我國的豆奶人均消費還比較低，還有很大的提升空間。
這些特征說明了豆奶有很大的市場空間，并具備全國化擴(kuò)張的屬性。
這個機(jī)會為達(dá)利食品所捕捉到，2017年推出豆本豆。
與美焙辰一樣，豆本豆結(jié)合了達(dá)利的渠道優(yōu)勢，并針對都市人群健康需求，豆本豆推出后迅速布局了一二線城市現(xiàn)代渠道。同時，公司設(shè)立了餐飲渠道管理團(tuán)隊，拓展餐飲渠道。這一系列打法下，豆本豆已經(jīng)成為國內(nèi)豆奶第一品牌，根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)顯示，目前豆本豆已經(jīng)占據(jù)豆奶市場23%的市場份額。
豆本豆的野心并不止于行業(yè)第一，而是與動物基相對標(biāo)，要拓展更廣闊的市場空間。
2021年1月，豆本豆推出了第一款常溫植物酸奶，在核心菌種原料、核心工藝、核心風(fēng)味技術(shù)方面均交款現(xiàn)代科技融入了創(chuàng)新的生產(chǎn)過程，市場反響良好。2021年12月，豆本豆進(jìn)一步升級產(chǎn)品加工工藝，創(chuàng)新應(yīng)用了包括整豆滅酶、膳食纖維微米化處理等技術(shù)在內(nèi)的“全豆工藝”，推出豆本豆有機(jī)全豆奶。
這些產(chǎn)品大大豐富了豆本豆產(chǎn)品體系，為公司成為植物基蛋白飲料巨頭奠定基礎(chǔ)。相比當(dāng)前動物基蛋白飲料的規(guī)模，植物基的潛在空間不可限量。
關(guān)于2022年，達(dá)利食品在財報發(fā)布會上表示，作為豆奶領(lǐng)軍品牌，將持續(xù)對豆奶進(jìn)行市場普及，繼續(xù)提升消費者對于豆奶的營養(yǎng)認(rèn)知。
4達(dá)利食品的護(hù)城河
這三大戰(zhàn)略品牌的增長情況是當(dāng)前投資達(dá)利食品最需要關(guān)注的指標(biāo)，21年的財務(wù)數(shù)據(jù)，表明這些增長點都還不錯，三大品牌的成長邏輯正在兌現(xiàn)。
不過，由這三大品牌的增長還可以延伸很多。
可以看到，這三個品牌都不算老品牌，運營的時間并不算長，樂虎2013年推出，豆本豆和美焙辰更晚，分別是2017年和2018年，但都達(dá)到了幾十億的級別。細(xì)細(xì)捋這背后的原因，不難看出有以下幾點：
第一是達(dá)利食品的創(chuàng)新和研發(fā)能力。達(dá)利總能在合適的時間點，捕捉到市場機(jī)會，通過自身強(qiáng)大的食品飲料研發(fā)能力，以創(chuàng)新思維，推出受消費者歡迎的新品。
第二是達(dá)利食品的營銷能力。食品飲料最重要的一點是品牌，是占領(lǐng)消費者的認(rèn)知，品牌是食品飲料最深的護(hù)城河。品牌是通過營銷打造的，達(dá)利食品創(chuàng)造了許多膾炙人口的廣告語，打造了一個又一個家喻戶曉的品牌。
第三是達(dá)利強(qiáng)大的供應(yīng)鏈體系，當(dāng)它有了好的想法時，它可以迅速高效地將其量產(chǎn)，并推向全國，從而實現(xiàn)快速放量。
第四是達(dá)利在國內(nèi)縱深的渠道體系，這保證了達(dá)利食品的產(chǎn)品可以快速觸達(dá)消費者。
這些優(yōu)勢是這三大品牌能夠短時間內(nèi)實現(xiàn)快速增長的原因。由此，我們也不難推出，除了這三大產(chǎn)品在貢獻(xiàn)新的成長點外，達(dá)利食品未來完全可能再推出其他新的品牌和產(chǎn)品，因為它的過去證明了這點，它的這些優(yōu)勢會繼續(xù)延續(xù)。
從這幾年的運營看，可以發(fā)現(xiàn)，達(dá)利食品除了不斷鞏固這些原有優(yōu)勢外，它還在積極擁抱變化。
比如渠道上，達(dá)利一邊鞏固基本盤，梳理經(jīng)銷商，提高經(jīng)銷商質(zhì)量和積極性，另一邊擴(kuò)大了對現(xiàn)代渠道覆蓋，增加抖音快手內(nèi)容電商平臺直播銷售，加大了新興的社區(qū)團(tuán)購的隊伍建設(shè)。
營銷上，達(dá)利比以前變得變得更加立體，全面覆蓋熱播劇和熱播綜藝，如司藤、山河令、寶藏歌手等，同時跨界聯(lián)名擴(kuò)大粉絲群體，如與明星代餐品牌推出聯(lián)名禮盒，在電商平臺合作直播等。其次溝通變得更深度。公司積極擁抱現(xiàn)在的新媒體，通過內(nèi)容平臺深化與年輕消費群體的互動。
這種積極擁抱新變化的態(tài)度表明達(dá)利食品并不會一味吃老本，而是不斷更新迭代自己，引領(lǐng)行業(yè)的發(fā)展。
5結(jié)語
回到投資上面，其實我們除了看到達(dá)利食品新的成長邏輯在被兌現(xiàn)外，還可以看到另一點，就是達(dá)利食品作為一個平臺型食品飲料公司的穩(wěn)健性。
這兩年投資非常不容易，不是因為股票市場太難，而是反映股票市場底層的基本面太難，由于疫情、地緣政治等原因，企業(yè)經(jīng)營非常不容易。
現(xiàn)在陸續(xù)在出企業(yè)年報，我們可以看到不少食品飲料公司由于原材料價格上升，或者由于產(chǎn)品單一抗風(fēng)險能力差而出現(xiàn)大幅下滑。相比之下，達(dá)利食品營收依然保持了增長，而利潤盡管在一系列原材料價格上行下，依然保持了穩(wěn)健，這表明了公司的抗風(fēng)險能力強(qiáng)。穩(wěn)健本身就是投資需要重點考慮的因素之一，這兩年的股市深刻地教育了投資者，不要只關(guān)注于一兩年的成長，而要關(guān)注長期的穩(wěn)健。
對達(dá)利食品來說，營收依然在穩(wěn)健的增長，而原材料價格，相信隨著全球供應(yīng)鏈從疫情中恢復(fù)，俄烏沖突的結(jié)束，最終會回落，那么屆時必然迎來毛利率的改善，從而貢獻(xiàn)利潤端非常有彈性的增長。
所以總結(jié)一下，穩(wěn)健的業(yè)績，有爆發(fā)力的成長空間，再疊加可能的利潤邊際改善，這樣的投資標(biāo)的是需要關(guān)注的。
另外，達(dá)利食品的估值并不高，僅12倍。也給后續(xù)原材料價格遲遲無法下去的逆水期留足了安全邊際。
