2022-04-05華鑫證券有限責(zé)任公司范益民,丁祎對(duì)廣電計(jì)量進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《擾動(dòng)共振影響業(yè)績表現(xiàn)，長期利潤端有望修復(fù)》，本報(bào)告對(duì)廣電計(jì)量給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為18.41元。
廣電計(jì)量(002967)
事件
公 司 2021 年 年 報(bào) ： 營 業(yè) 收 入 22.47 億 元 ， 同 比 增 長22.1%；歸母凈利潤 1.82 億元，同比下降 22.6%。
投資要點(diǎn)
業(yè)績小幅增長，傳統(tǒng)檢測(cè)業(yè)務(wù)表現(xiàn)相對(duì)優(yōu)異
2021 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 22.47 億元，同比+22.1%，歸母凈利潤 1.82 億元，同比-22.6%。 其中計(jì)量業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收5.04 億元，同比+0.41%， 主要系特殊行業(yè)訂單采購模式發(fā)生變化所致；傳統(tǒng)檢測(cè)業(yè)務(wù)增長較快，可靠性與環(huán)境實(shí)驗(yàn)、電 磁 兼 容 業(yè) 務(wù) 分 別 實(shí) 現(xiàn) 營 收 6.51/2.43 億 元 ， 同 比+20.3%/+33.1%；培育板塊中食品檢測(cè)/環(huán)保檢測(cè)分別實(shí)現(xiàn)營收 1.59/1.73 億元， 同比+3.7%/+10.6%， 主要受客戶結(jié)構(gòu)仍處于優(yōu)化調(diào)整期影響。 2021 年公司毛利率 41.4%，同比-1.89pct， 其中營業(yè)成本里直接人工費(fèi)用同比增加 30.3%，折舊費(fèi)用同比+73.1%。 細(xì)分業(yè)務(wù)中電磁兼容檢測(cè)業(yè)務(wù)盈利能力表現(xiàn)優(yōu)異，毛利率 53.7%，同比+5.02pct，主要依托公司前期技術(shù)積累及前期實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)能釋放。 2021 年公司凈利率8.57%，同比-4.64pct， 其中管理費(fèi)用同比+37.4%，一方面由于并表中安廣源，剔除合并后管理費(fèi)用同比增加 21.1%，略低于收入增速； 另一方面，實(shí)驗(yàn)室及基地?cái)U(kuò)建未達(dá)到預(yù)計(jì)效益，折舊及攤銷等固定成本增速較快對(duì)利潤也產(chǎn)生一定影響，預(yù)計(jì)收入提升后費(fèi)用率將有所下降。
“一站式”綜合業(yè)務(wù)格局，內(nèi)生外延謀協(xié)同發(fā)展
內(nèi)生方面， 公司向“ 計(jì)量+檢測(cè)+科研/咨詢/認(rèn)證“ 的綜合化格局轉(zhuǎn)變， 計(jì)劃通過增加大客戶科研/咨詢等高附加值服務(wù)比重提高客戶粘性， 持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，推進(jìn)業(yè)務(wù)整體梯隊(duì)式發(fā)展。 在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)及實(shí)驗(yàn)室布局， 公司有望充分把握特殊行業(yè)、汽車行業(yè)機(jī)遇， 持續(xù)突破高端大客戶， 疊加公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式， 大力拓展中小客戶， 有助于進(jìn)一步提升市場(chǎng)影響力，保持業(yè)績?cè)鲩L勢(shì)頭； 在培育業(yè)務(wù)領(lǐng)域，隨著客戶結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，企業(yè)客戶占比增加有望貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)隽俊?外延方面， 2021 年公司收購江西福康，快速獲取資源，填補(bǔ)原有業(yè)務(wù)板塊的短板，進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)布局。
技改及定增逐步推進(jìn)， 盈利能力有望修復(fù)
2021 年公司定增募集資金 15 億元用于區(qū)域計(jì)量檢測(cè)實(shí)驗(yàn)室建設(shè)項(xiàng)目、廣電計(jì)量華東檢測(cè)基地項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金，持續(xù)推進(jìn)全國實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)能布局， 2022 年公司計(jì)劃投入 3.02 億元技改資金，鞏固技術(shù)能力同時(shí)推進(jìn)實(shí)驗(yàn)室基地建設(shè)。 預(yù)計(jì)公司隨著實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)能釋放， 規(guī)模效應(yīng)將逐步得到體現(xiàn)，期間費(fèi)用率有望下降，利潤端得到修復(fù)。
盈利預(yù)測(cè)
預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年收入分別為 28.4 億元、 36.0 億元、45.0 億元；歸母凈利潤分別為 2.73 億元、 3.57 億元、 4.72億元， 當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài) PE 分別為 39、 30、 22 倍。 給予“推薦” 評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
公司公信力、品牌和聲譽(yù)受不利事件影響的風(fēng)險(xiǎn)；政策和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；骨干員工流失的風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)規(guī)模迅速擴(kuò)大導(dǎo)致的管理風(fēng)險(xiǎn)；
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，光大證券(601788)王銳研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.87%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤為盈利4.61億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為21.16。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為40.21。證券之星估值分析工具顯示，廣電計(jì)量（002967）好公司評(píng)級(jí)為3.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為3星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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