2022-04-02首創(chuàng)證券股份有限公司李甜露對中信出版(300788)進行研究并發(fā)布了研究報告《公司簡評報告：逆境有韌性，保持大眾圖書領(lǐng)先地位》，本報告對中信出版給出買入評級，認為其目標(biāo)價位為35.20元，當(dāng)前股價為24.12元，預(yù)期上漲幅度為45.94%。
中信出版(300788)
事件：中信出版于3月29日公布2021年年報。去年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.22億元，同比增長1.60%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.42億元，同比減少14.35%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤2.12億元，同比減少16.98%；實現(xiàn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額2.85億元，同比減少13.33%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為12.35%。
行業(yè)環(huán)境：圖書零售尚未復(fù)蘇至疫情前，網(wǎng)絡(luò)渠道增長停滯，短視頻電商極低折扣擠壓利潤空間，“十四五”期間將推動圖書價格立法。
主業(yè)基本面：大眾圖書出版保持市場領(lǐng)先地位，圖書銷量、產(chǎn)量、庫存均恢復(fù)增長，印裝編輯成本增長致毛利率降低。
少兒圖書業(yè)務(wù)：中信少兒逆勢高增長，將成立“中信少兒文化集團”形成兒童成長服務(wù)體系。
數(shù)字化轉(zhuǎn)型：多元化內(nèi)容產(chǎn)品已覆蓋紙書、電子書、有聲書、播客、短視頻、VR內(nèi)容，將啟動元宇宙相關(guān)業(yè)務(wù)。
書店業(yè)態(tài)：中信書店扭虧為盈，將搭建會員制知識服務(wù)體系。
我們預(yù)計公司2022年/2023年/2024年實現(xiàn)營收21.0億元/23.3億元/26.1億元，對應(yīng)歸母凈利潤3.1億元/3.5億元/4.1億元，對應(yīng)EPS為1.6元/1.8元/2.2元。以3月30日收盤價計算PE為14.8倍/13.0倍/11.1倍。我們認為2022年公司的合理估值為22倍，對應(yīng)目標(biāo)價35.2元，給予“買入”評級。
中信出版于3月29日公布2021年年報。去年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.22億元，同比增長1.60%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.42億元，同比減少14.35%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤2.12億元，同比減少16.98%；實現(xiàn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額2.85億元，同比減少13.33%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為12.35%。
行業(yè)環(huán)境：圖書零售尚未復(fù)蘇至疫情前，網(wǎng)絡(luò)渠道增長停滯，短視頻電商極低折扣擠壓利潤空間，“十四五”期間將推動圖書價格立法。根據(jù)開卷數(shù)據(jù)，2021年圖書零售市場總體碼洋規(guī)模986.8億，同比上升1.65%，較2019年下降3.51%，尚未恢復(fù)到疫情前水平。網(wǎng)店渠道增速明顯放緩，同比增長1%；實體店渠道受主題出版圖書帶動，同比上升了4.09%，但較2019年下降了31.09%。2021年線上渠道占比接近80%，短視頻電商迅速崛起，其少兒碼洋占比遠高于其他類型電商，且集中于少數(shù)品種。短視頻電商折扣低至3.9折，對其他類型電商和實體店渠道造成了沖擊，“無序價格戰(zhàn)”極大地擠壓了出版機構(gòu)的利潤空間。在國家新聞出版署公布的《出版業(yè)“十四五”時期發(fā)展規(guī)劃》中明確提出“規(guī)范網(wǎng)上網(wǎng)下出版秩序”的要求。加強出版物價格監(jiān)督管理，推動圖書價格立法，有效制止網(wǎng)上網(wǎng)下出版物銷售惡性“價格戰(zhàn)”，營造健康有序的市場環(huán)境。如相關(guān)法規(guī)出臺，可有效改善當(dāng)前出版業(yè)的盈利困境。
主業(yè)基本面：大眾圖書出版保持市場領(lǐng)先地位，圖書銷量、產(chǎn)量、庫存均恢復(fù)增長，但毛利率下滑，印裝編輯成本增長較快。公司圖書出品業(yè)務(wù)的銷售量同比增長6.79%，生產(chǎn)量和庫存量則在2020年的低基數(shù)下實現(xiàn)雙位數(shù)增長，書店業(yè)務(wù)銷量則實現(xiàn)3.39%的增長。公司毛利率從40.4%下滑至35.5%。從圖書出版發(fā)行主業(yè)的成本端來看，成本占比約31%的版稅和稿酬項微增1.34%，成本占比22%的印裝費增長6.93%，成本占比13%的紙張材料費用增長0.11%，成本占比10%的編輯經(jīng)費增長7.21%。費用端同比改善，公司銷售費用率同比降低了1.7pct，管理費用率同比增長了0.3pct，研發(fā)費用率同比降低了0.3oct。2021年，公司勇于突破行業(yè)困局跑贏大市，整體市場排名第一。細分領(lǐng)域中，經(jīng)管類圖書市場占有率持續(xù)領(lǐng)跑市場；科普類保持市場第一；傳記類排名上升至第二位；藝術(shù)類較去年提升六位排名第六。年內(nèi)出品了比爾·蓋茨的“雙碳”著作《氣候經(jīng)濟與人類未來》、講述中國百年地理變遷的《這里是中國2》以及關(guān)注兒童財商培養(yǎng)的《小狗錢錢》等暢銷新書。
少兒圖書業(yè)務(wù)：中信少兒逆勢高增長，將成立“中信少兒文化集團”形成兒童成長服務(wù)體系。面對劇烈變化的市場環(huán)境，少兒圖書市場占有率繼續(xù)提升至3.75%，排名同比去年提升1位至第三位。中信童書全年獲得146個獎項，在科普、低幼啟蒙和精品繪本等領(lǐng)域已形成競爭優(yōu)勢，市場排名均位居前列。2022年，公司計劃成立“中信少兒文化集團”，以中信童書為基礎(chǔ)，結(jié)合IP化的創(chuàng)意生產(chǎn)和標(biāo)準(zhǔn)化的內(nèi)容生產(chǎn)，通過“端”和“場景”的打造，著力構(gòu)建兒童成長服務(wù)體系。圍繞繪本、科普、文學(xué)、藝術(shù)、親子家教等條線，搭建兒童知識生產(chǎn)體系，研發(fā)會員訂閱式的、整合圖書/衍生品/數(shù)字產(chǎn)品的分齡閱讀產(chǎn)品體系。以原創(chuàng)選題為基礎(chǔ)，探索開展IP全版權(quán)、全產(chǎn)品運營業(yè)務(wù)。通過線上自媒體和會員訂閱、線下兒童主題空間的運營，打造直接面向用戶的內(nèi)容和渠道能力。
數(shù)字化轉(zhuǎn)型：多元化內(nèi)容產(chǎn)品已覆蓋紙書、電子書、有聲書、播客、短視頻、VR內(nèi)容，將啟動元宇宙相關(guān)業(yè)務(wù)。公司積極應(yīng)對渠道遷移、線上競爭加劇的外部挑戰(zhàn)，快速組建圖書自播矩陣，圖書自營收入占比達45%，累計服務(wù)用戶數(shù)達到2,050萬。公司持續(xù)發(fā)力知識類MCN運營。報告期內(nèi)，MCN矩陣覆蓋全網(wǎng)粉絲數(shù)達3,933萬，內(nèi)容視頻播放量27億次。2022年，公司計劃啟動“2022中信出版元宇宙設(shè)計大賽”，包括“虛擬形象IP設(shè)計挑戰(zhàn)賽”和“元宇宙故事設(shè)計邀請賽”；還將推出中信經(jīng)典系列NFT產(chǎn)品，逐步推動NFT與出版版權(quán)體系和線下體驗深度綁定。
書店業(yè)態(tài)：中信書店扭虧為盈，將搭建會員制知識服務(wù)體系。中信書店在疫情影響下不斷創(chuàng)新業(yè)態(tài)，優(yōu)化調(diào)整存量業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，拓展跨界合作輕資產(chǎn)項目，2021年實現(xiàn)扭虧為盈。機場店規(guī)模躋身頭部，年覆蓋客流4.46億人次；商務(wù)店已建立成熟模型和競爭優(yōu)勢。成都興隆湖店被譽為“最美水下書店”，麥當(dāng)勞融合兒童主題空間受到社會關(guān)注，獲得15個省部級和1個市區(qū)級書店獎項。郁栞文化生活公司為境內(nèi)所有蔦屋書店提供全面供應(yīng)鏈服務(wù)，達到了日本蔦屋書店和日販集團認可的柔性供應(yīng)鏈標(biāo)準(zhǔn)。2022年，公司計劃以中信書院和中信書店為基礎(chǔ)，線上以中信書院大眾版和政企版為數(shù)字內(nèi)容傳播界面；線下以中信書店商務(wù)線為流量入口和服務(wù)網(wǎng)點，輻射周邊政企客戶，并以中信書店供應(yīng)鏈體系做多元化產(chǎn)品支撐。在中信書院和中信書店用戶打通的基礎(chǔ)上，進一步搭建“會員制”的知識服務(wù)體系。
投資建議：我們預(yù)計公司2022年/2023年/2024年實現(xiàn)營收21.0億元/23.3億元/26.1億元，對應(yīng)歸母凈利潤3.1億元/3.5億元/4.1億元，對應(yīng)EPS為1.6元/1.8元/2.2元。以3月30日收盤價計算PE為14.8倍/13.0倍/11.1倍。我們認為2022年公司的合理估值為22倍，對應(yīng)目標(biāo)價35.2元，給予“買入”評級。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，山西證券(002500)徐雪潔研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達95.71%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利3.43億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為13.4。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有5家機構(gòu)給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為27.11。證券之星估值分析工具顯示，中信出版（300788）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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