2022-04-02首創(chuàng)證券股份有限公司翟緒麗對(duì)華魯恒升(600426)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司簡(jiǎn)評(píng)報(bào)告：周期低谷有韌性，周期高處有彈性》，本報(bào)告對(duì)華魯恒升給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為33.11元。

華魯恒升(600426)

事件：公司發(fā)布2021年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入266.36億元，同比+103.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)72.54億元，同比+303.37%，單季度分別為15.76/22.25/18.11/16.42億元。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利8元（含稅）。同時(shí)公司發(fā)布2022Q1業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.5~24.5億元，同比+43~55%。

主營產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升帶動(dòng)業(yè)績(jī)大幅上漲。量的方面，16萬噸/年精己二酸品質(zhì)提升項(xiàng)目、30萬噸/年己內(nèi)酰胺項(xiàng)目和30萬噸/年碳酸二甲酯項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，貢獻(xiàn)產(chǎn)銷量增量。價(jià)方面，2021年公司主營產(chǎn)品尿素/醋酸/己二酸/DMF/異辛醇/乙二醇均價(jià)分別為2238/6561/1071/13219/14272、5243元/噸，同比+32.1/146.4/57.1/111.5/95.1/35.6%。盡管原料煤、苯、丙烯等原料價(jià)格同樣出現(xiàn)上漲，但是上漲幅度不及產(chǎn)品上漲幅度，所以各產(chǎn)品價(jià)差分別為1349/4770/2855/9247/687/102元/噸，同比+30.9/200.7/25.7/149.4/331.6/110.0%。主營產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升帶來歷史最好業(yè)績(jī)，ROE（加權(quán)）達(dá)到38.53%，同時(shí)毛利率達(dá)到35.49%，凈利率達(dá)到27.23%，兩者均為歷史最高水平。

兼具韌性和彈性。2020年全球疫情蔓延、原油價(jià)格暴跌，化工品價(jià)格大幅下跌，但公司充分發(fā)揮一頭多線柔性生產(chǎn)的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)和顯著的成本優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)銷量保持穩(wěn)定，控制業(yè)績(jī)下滑，在周期低谷體現(xiàn)出強(qiáng)大的韌性。2021年隨著全球經(jīng)濟(jì)和需求復(fù)蘇，油價(jià)和化工品價(jià)格進(jìn)入上漲周期，公司盈利快速修復(fù)并實(shí)現(xiàn)大幅上漲，在周期高處又體現(xiàn)出強(qiáng)大的彈性。

新建項(xiàng)目確保長(zhǎng)期成長(zhǎng)。2021年公司固定資產(chǎn)投資達(dá)到36.72億元，同比+40.4%，處于規(guī)?？焖贁U(kuò)張期。德州基地20萬噸/年尼龍6切片項(xiàng)目預(yù)計(jì)2022年投產(chǎn)，尼龍66高端新材料項(xiàng)目、12萬噸/年P(guān)BAT可降解塑料項(xiàng)目、高端溶劑項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年投產(chǎn)。荊州基地一期，包括100萬噸/年尿素、100萬噸/年醋酸、15萬噸/年混甲胺、15萬噸/年DMF產(chǎn)能預(yù)計(jì)2023年底建成投產(chǎn)。項(xiàng)目陸續(xù)建成投產(chǎn)將保障公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為84.82/87.23/109.29億元，EPS分別為4.02/4.13/5.17元，對(duì)應(yīng)PE分別為8/8/6倍，考慮公司雖然具有周期性，但是周期低谷有韌性、周期高處有彈性，同時(shí)兼具成長(zhǎng)性，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑，新項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券(000686)陳俊杰研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)84.08%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利73.38億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為9.54。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有27家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)26家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為42.51。證券之星估值分析工具顯示，華魯恒升（600426）好公司評(píng)級(jí)為4星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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