2022-03-31東方證券股份有限公司劉恩陽(yáng),田世豪對(duì)一心堂(002727)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《全年業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，期待異地市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)引擎》，本報(bào)告對(duì)一心堂給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為24.78元，當(dāng)前股價(jià)為24.16元，預(yù)期上漲幅度為2.57%。

一心堂(002727)

核心觀點(diǎn)

全年業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健，四季度受疫情影響較大。 2021 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 145.87億元，同比增長(zhǎng) 15.26%；歸母凈利潤(rùn) 9.22 億元，同比增長(zhǎng) 16.66%；扣非后歸母凈利潤(rùn) 8.99 億元，同比增長(zhǎng) 19.41%，全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健。21Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.89 億元，同比增長(zhǎng) 19.65%；歸母凈利潤(rùn) 1.58 億元，同比下降 15.41%；扣非后歸母凈利潤(rùn) 1.51 億元，同比下降 12.90%。分業(yè)務(wù)看，21 年全年公司零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 123.51 億元，同比增長(zhǎng) 5.15%；批發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn) 19.24 億元，同比增長(zhǎng)193.68%，主要由并購(gòu)所致。公司 21 年全年銷售毛利率 36.96%，同比增加1.14pcts，銷售凈利率 6.29%，同比增加 0.05pcts。

門店仍舊保持高增，異地?cái)U(kuò)張戰(zhàn)略成果顯著。截止 21 年底，公司擁有零售藥店8560 家，其中云南地區(qū)共有藥店 4939 家、四川地區(qū)共有藥店 1100 家、重慶地區(qū)共有藥店 307 家、廣西地區(qū)共有藥店 835 家、山西地區(qū)共有藥店 580 家；21 年新增門店 1355 家，云南省省內(nèi)新增門店 655 家，省外新增門店 700 家，省外擴(kuò)張規(guī)模已超過云南省省內(nèi)，異地?cái)U(kuò)張戰(zhàn)略持續(xù)推行中。值得一提的是，四川、重慶兩地門店合計(jì)已達(dá)到 1407 家，共新增門店 253 家，門店增速達(dá)到 21.92%，尤其是四川地區(qū)增速更快，我們預(yù)計(jì)未來 1-3 年內(nèi)，川渝兩地將由貢獻(xiàn)營(yíng)收向貢獻(xiàn)利潤(rùn)轉(zhuǎn)向，異地?cái)U(kuò)張所帶來的增長(zhǎng)引擎即將出現(xiàn)。

多元化業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，專業(yè)化藥房建設(shè)更上一層樓。2021 年公司線上業(yè)務(wù)營(yíng)收為3.8 億元，其中 O2O 占比 80.28%，O2O 業(yè)務(wù)門店數(shù)共計(jì) 8291 家，較上年同期增72.16%，覆蓋率高達(dá) 96.86%。截止期末，公司開通的各類慢病醫(yī)保門店為 831家，院邊店門店數(shù)為 623 家，慢病醫(yī)保門店占比全集團(tuán)門店總數(shù)近 10%，處方藥銷售額同比上一年度增長(zhǎng) 6.13%，快于整體零售增速，處方外流仍在持續(xù)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

考慮到近期疫情仍舊嚴(yán)重，我們預(yù)計(jì) 22-23 年公司經(jīng)營(yíng)層面仍將受到影響，我們下調(diào)了盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年每股收益分別為 1.77、2.02、2.32 元，（原22-23 年預(yù)測(cè)每股收益分別為 1.89、2.27 元），根據(jù)可比公司，給予 2022 年 PE 估值 14 倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 24.78 元，維持給予買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

帶量采購(gòu)超預(yù)期、新冠疫情反復(fù)、門店擴(kuò)張不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，安信證券馬帥研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)94.3%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利12.55億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為11.46。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為33.59。證券之星估值分析工具顯示，一心堂（002727）好公司評(píng)級(jí)為3.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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關(guān)鍵詞： 同比增長(zhǎng) 盈利預(yù)測(cè) 證券之星