2022-03-20天風證券股份有限公司陳金海對建發(fā)股份(600153)進行研究并發(fā)布了研究報告《穩(wěn)健發(fā)展，從追趕到領先》，本報告對建發(fā)股份給出買入評級，當前股價為11.25元。

建發(fā)股份(600153)

供應鏈業(yè)務國內(nèi)領先

供應鏈業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展，規(guī)模全國領先。 供應鏈業(yè)務從港口貿(mào)易開始，逐漸拓展為集貿(mào)易、信息、物流、金融為一體的綜合服務。 2000-2020 年，供應鏈業(yè)務收入增長 70 倍，年化增速 24%，每年都實現(xiàn)正增長。 2010 年供應鏈業(yè)務收入位居中化集團、中國鐵物、五礦發(fā)展(600058)、中糧集團之后， 2021年前三季度已經(jīng)實現(xiàn)全國領先。 供應鏈業(yè)務穩(wěn)步、快速發(fā)展，背后是國有企業(yè)的資源優(yōu)勢、市場化的管理機制、積極進取的管理團隊、穩(wěn)扎穩(wěn)打的經(jīng)營風格。公司充分發(fā)揮采購規(guī)模大、融資成本低、周轉(zhuǎn)速度快、風控能力強等優(yōu)勢， 在商品價格波動中持續(xù)提升市場份額。 供應鏈業(yè)務強者恒強，公司的規(guī)模與效益形成良性循環(huán)，未來有望持續(xù)高增長。

房地產(chǎn)市場份額快速上升

房地產(chǎn)業(yè)務從行業(yè)中游到躋身頭部。 2000-2020 年，房地產(chǎn)業(yè)務收入增長711 倍，年化增速 39%，遠高于同期全國房地產(chǎn)銷售額增速。預計 2017-2021年建發(fā)房地產(chǎn)權(quán)益銷售額的市場份額從 0.26%提高到 0.79%。公司房地產(chǎn)業(yè)務已經(jīng)從廈門本地走向全國，在國內(nèi)沿海主要城市廣泛布局。 根據(jù)克而瑞的統(tǒng)計， 2021 年建發(fā)房產(chǎn)和聯(lián)發(fā)集團合計權(quán)益銷售額 1793 億元，位居行業(yè)第 12 名； 2022 年 1-2 月合計權(quán)益銷售額 181 億元，位居行業(yè)第 6 名。2021 年年中，房地產(chǎn)業(yè)務的核心負債指標全部達標。 考慮到公司強大的開發(fā)能力，房地產(chǎn)業(yè)務份額有望繼續(xù)提升，銷售金額有望持續(xù)較快增長。

頭部公司，價值有望重估

供應鏈和房地產(chǎn)業(yè)務均處于行業(yè)頭部，價值有望重估。 供應鏈墊資服務導致應收款龐大，市場擔憂信用風險，對供應鏈業(yè)務按銀行業(yè)估值。但是公司作為行業(yè)龍頭， 經(jīng)歷過各種外部危機，有 20 多年的良好經(jīng)營記錄， 說明風險較小。 而且供應鏈業(yè)務持續(xù)高增長， 應享受更高的估值。房地產(chǎn)業(yè)務規(guī)模位居行業(yè)前列，資金實力雄厚，可參照行業(yè)頭部國企估值，并考慮成長性給予一定的估值溢價。此外， 我們測算現(xiàn)有一級土地開發(fā)項目貼現(xiàn)價值 22 億元左右，宏發(fā)股份(600885)股權(quán)若減持可產(chǎn)生歸母凈利潤 10 億元左右。 綜合來看，建發(fā)股份的價值有望重估。

風險提示： 大宗商品價格下跌風險，應收款壞賬增加風險，房地產(chǎn)銷售下滑、價格下跌風險，匯率和利率波動風險，測算包含諸多假設、僅供參考。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司楊鑫研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達85.99%，其預測2021年度歸屬凈利潤為盈利51.02億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為6.32。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機構(gòu)給出評級，買入評級7家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為14.56。證券之星估值分析工具顯示，建發(fā)股份（600153）好公司評級為3.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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