2022-03-20天風證券股份有限公司劉章明對永輝超市(601933)進行研究并發(fā)布了研究報告《經(jīng)營拐點或已現(xiàn)，深化布局揚帆向遠》，本報告對永輝超市給出增持評級，認為其目標價位為4.64元，當前股價為4.11元，預期上漲幅度為12.9%。
永輝超市(601933)
自 2020 年中旬至今，在新業(yè)態(tài)競爭、終端消費、疫情、物價、自身經(jīng)營調(diào)整等影響下，永輝超市在經(jīng)營上遭受了較大壓力。我們認為站在當前時點上，隨著平臺經(jīng)濟領(lǐng)域反壟斷的展開、社區(qū)團購燒錢模式參與方意愿下降，永輝超市競爭格局或迎來根本性轉(zhuǎn)變，疊加 CPI 周期有望從底部上行及自身經(jīng)營周期上行，公司經(jīng)營上或已迎來長周期的拐點；此外，生鮮零售迭代轉(zhuǎn)型的過程中，公司據(jù)采購規(guī)模、精細化運營體系、現(xiàn)有客戶群體等先天優(yōu)勢，積極彌補數(shù)字化底層建設(shè)，并調(diào)整供應鏈體系、門店業(yè)態(tài)和線上化布局，其組織管理體系兼?zhèn)湫屎晚g性，具備顯著的競爭壁壘和較為廣闊的想象空間，長期發(fā)展值得期待。
內(nèi)外部經(jīng)營疊加，永輝超市或迎經(jīng)營拐點
從整體看，整個生鮮零售正在從你死我活、共同虧損的狀態(tài)，走向以自身盈利為前提的理性競爭回歸。在社區(qū)團購上，我們認為前期的京東、現(xiàn)在的阿里投入意愿削弱是整個行業(yè)的風向標；在叮咚買菜、每日優(yōu)鮮等前置倉模式上，融資環(huán)境惡化下，獨立盈利成為存活關(guān)鍵，補貼下降、毛利率顯著提升，外部競爭正在走出內(nèi)卷。
CPI 有望從底部反彈，分類目來看，日用消費品上，①2021 年以來，CPI、 PPI 剪刀差持續(xù)擴大，消費品中游持續(xù)面臨較大的成本端壓力；②截止 2022 年 3 月 15 日，生豬價格普遍位于 12 元/公斤的位置，低位之下，后續(xù)有望反彈。
2021 年，永輝處于經(jīng)營周期的底部，公司主動調(diào)節(jié)庫存，探索倉儲店等業(yè)態(tài)，低毛利高費用率。 2022 年，公司輕裝上陣，經(jīng)營端有望持續(xù)改善。
積極探索倉儲店、布局線上，永輝揚帆向遠，壁壘深厚
永輝積極探索新零售業(yè)態(tài)會員倉儲店，具備獨特優(yōu)勢、走在時代前列。我們認為，當下國內(nèi)在經(jīng)濟水平提升、私家車保有量增加、 經(jīng)濟發(fā)展降速等推動下，倉儲店正值發(fā)展之時，且業(yè)態(tài)具備長期投資價值。 永輝的倉儲店依托于獨特的本土供應鏈優(yōu)勢，并在門店、線上化等方面做好了相應的適配。
依托于現(xiàn)有門店，永輝開展超市到家的線上零售模式。 永輝在 APP 迭代、門店數(shù)字化升級、配套基礎(chǔ)設(shè)施等方面都已做好準備， 線上銷售占比不斷提升。
投資建議： 在平臺經(jīng)濟領(lǐng)域反壟斷、社區(qū)團購燒錢模式參與方意愿下降增速放緩、中小企業(yè)稅務規(guī)范等背景下， 實體渠道邊際改善，關(guān)注線下實體零售渠道價值重估的機會。 由于同店同比轉(zhuǎn)正，上調(diào)公司同店預測及毛利率，將 2022-2023 年公司歸母凈利潤由-27.1、 0.82 億元上調(diào)至0.77、 13.02 億元，給與增持評級。
風險提示： 經(jīng)營改善不及預期，競爭格局不及預期，消費下行， 股價波動風險，管理不善等
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，光大證券(601788)唐佳睿研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為60.51%，其預測2021年度歸屬凈利潤為虧損25.15億。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有7家機構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為5.13。證券之星估值分析工具顯示，永輝超市（601933）好公司評級為3星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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