出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院
作者：IPO再融資組 / 辰
“規(guī)模為王”的數(shù)字大健康領(lǐng)域競爭激烈，在阿里、京東、平安、美團、餓了么等新老互聯(lián)網(wǎng)巨頭圍攻之下，作為先行者的叮當健康卻并未形成先發(fā)優(yōu)勢，以持續(xù)虧損的業(yè)績追趕上市的晚班車。
自首次向港交所遞交招股書材料失效后，叮當健康于2022年3月16日二度遞表，擬募資用于業(yè)務(wù)擴張、升級智慧藥房、優(yōu)化技術(shù)系統(tǒng)和運營平臺、醫(yī)療產(chǎn)業(yè)價值鏈的投資收購等，中金公司、招銀國際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。
在首次遞交招股材料前夕，叮當健康斥資2.18億元溢價收購了藥房網(wǎng)52%股權(quán)。值得注意的是，截至2021年底藥房網(wǎng)并未擺脫虧損，全年虧損金額達1879.09萬元，彼時總資產(chǎn)僅2.75億元。叮當健康表示此次收購藥房網(wǎng)52%股權(quán)的交易價格參考了4.2億元的估值，并經(jīng)雙方協(xié)商而定。而4.2億元的估值遠超2021年總資產(chǎn)52.73%，受本次收購的影響，叮當健康的毛利率自2020年起大幅下降。
毛利率逐年下降 “規(guī)模戰(zhàn)”能否持久？
依托互聯(lián)網(wǎng)運作的數(shù)字零售藥房以“規(guī)模為王”，為擴大用戶規(guī)模，叮當健康打出“28分鐘快速送藥”的招牌；阿里健康推出“30分鐘送藥”；京東健康宣傳語寫著“處方藥最快30分鐘送藥上門”；平安好醫(yī)生標語為“一小時送藥”等。宣傳推廣成為各大零售藥房廠商爭奪的重要陣地。
近年來叮當健康銷售及市場推廣開支為期間費用中最大支出項，并且支出規(guī)模大幅擴張。2019-2021年，叮當健康銷售及市場推廣開支分別為2.78億元、4.41億元和8.35億元，同比大增58.48%（2020年）和89.16%（2021年）。
截至2021年12月31日，叮當健康在配送端有2800多名騎手，在藥房端分為自有智慧藥房和第三方伙伴藥房，合作的制藥企業(yè)包括GSK CH、仁和藥業(yè)(000650)、Bayer Healthcare、華潤醫(yī)藥、九州通(600998)醫(yī)藥等。在線醫(yī)療方面，叮當健康擁有18名全職及73名兼職醫(yī)生，并通過與第三方醫(yī)療機構(gòu)合作，關(guān)聯(lián)800多名外部醫(yī)生以及427名藥師。在銷售端，2021年叮當健康總銷售訂單超過6千萬單，同比增長49%，總咨詢量超過6百萬件，同比增長54.54%。
為鼓勵重復(fù)購買，叮當健康向買家提供多種購物補貼，例如優(yōu)惠券套餐。2019-2021年，叮當健康向用戶提供補貼達2.08億元、4.12億元和7.23億元的補貼。
而巨額的銷售推廣投入?yún)s并未給叮當健康帶來業(yè)績增長，公司近三年累計凈虧損達28億。2019-2021年，叮當健康營業(yè)收入分別為12.77億元、22.31億元和36.88億元，同比增長118.05%、74.71%和65.29%。同期分別虧損2.77億元、9.24億元和15.78億元，虧損幅度不斷擴大。
除宣傳推廣外，叮當健康的另一個打“規(guī)模戰(zhàn)”的方式為不斷收購。
2021年4月19日，叮當健康通過子公司叮當快藥與投資公司同道香港成立叮當北京，其中叮當健康持股99%，同道香港持股1%。2021年5月11日，叮當北京以2910.18萬元收購江西仁和堂85%股權(quán)。2020年11月30日，叮當快藥和仁和藥業(yè)簽訂協(xié)議，以1.89億元收購藥房網(wǎng)45%股權(quán)。2020年12月1日，叮當快藥與宏濟珠海簽訂協(xié)議，以2937.2萬元收購藥房網(wǎng)7%股權(quán)。
截至2020年12月15日，叮當健康收購藥房網(wǎng)52%股權(quán)事項已交割完成。值得注意的是，藥房網(wǎng)為一家虧損公司，收購?fù)瓿珊螅幏烤W(wǎng)主要負責(zé)DTP線下零售業(yè)務(wù)，隨著業(yè)務(wù)并表，拉低了叮當健康的整體毛利率。
2019-2021年，叮當健康主營業(yè)務(wù)毛利率分別為36.8%、34.4%和31.6%。毛利率逐年下降的同時經(jīng)營活動現(xiàn)金流量也持續(xù)虧損，分別為-2.26億元、-1.93億元和-2.95億元。
叮當健康的“規(guī)模戰(zhàn)”能持續(xù)多久仍有待商榷，一方面大幅增長的市場推廣開支并未支撐業(yè)績增長，虧損幅度逐年擴大，毛利率逐年下降的同時營運能力承壓。另一方面隨著互聯(lián)網(wǎng)巨頭涌進，即時到家數(shù)字藥房市場規(guī)模增速趨勢放緩，市場份額提升難。
根據(jù)招股書援引弗若斯特沙利文報告，2016-2020年，中國即時到家數(shù)字藥房市場復(fù)合年增長率為67.7%。預(yù)計2020-2030年復(fù)合年增長率將降至24.3%。按2020年收入計，叮當健康在中國數(shù)字零售藥房行業(yè)中市場份額僅1%，排名第三。隨著更多玩家入駐，及時到家數(shù)字藥房企業(yè)將更難提升市場份額。
自營線上平臺診療產(chǎn)品轉(zhuǎn)化率波動明顯 分銷業(yè)務(wù)營收占比下降
叮當健康成立于2014年，主營藥品及醫(yī)療健康業(yè)務(wù)，向用戶提供快藥、在線診斷和慢病與健康管理。除藥品及醫(yī)療健康業(yè)務(wù)外，叮當健康的小部分收入來自營銷服務(wù)、上架費收入及其他服務(wù)。此類業(yè)務(wù)收入規(guī)模較小，2019-2021年分別占同期總收入的1.9%、1.1%及3.2%。
藥品及醫(yī)療健康業(yè)務(wù)又分為非處方藥、處方藥和健康產(chǎn)品，長期以來健康產(chǎn)品為叮當健康的主要收入來源，2019-2021年分別貢獻了42.1%、42%和43.3%的營收。同期處方藥和非處方藥的收入占比均逐年下降。2021年，非處方藥為叮當健康貢獻了27.4%的營收，處方藥為叮當健康貢獻了17.5%的營收。
銷售模式上看，叮當健康的藥品及醫(yī)療健康業(yè)務(wù)通過線上直營、業(yè)務(wù)分銷與線下零售三種渠道開展。其中線上直營渠道為叮當健康貢獻了超七成營收，為第一大收入來源。但值得注意的是，近年來叮當健康自營線上平臺的在線診療產(chǎn)品的轉(zhuǎn)化率（購買公司產(chǎn)品及服務(wù)的用戶占從在線診療服務(wù)取得處方的用戶的比例）卻并不穩(wěn)定，2019-2021年分別為69.9%、68.8%及77.5%，波動明顯。
在自營線上平臺的在線診療產(chǎn)品的轉(zhuǎn)化率不穩(wěn)定的同時，叮當健康分銷業(yè)務(wù)收入占比也逐年下降，2019-2021年分別為18.3%、15.4%和11.5%。主打數(shù)字健康和智慧大藥房的叮當健康，近年來線下零售收入占比卻大幅增長。
2021年，叮當健康線下零售收入占比達16%，同比提升8.3個百分比。數(shù)據(jù)顯示，線下業(yè)務(wù)毛利率遠低于線上業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的不合理或許也是造成叮當健康連年虧損的一個因素。
