2022-03-17華西證券股份有限公司唐爽爽,朱宇昊對行動教育進行研究并發(fā)布了研究報告《合同負債彰顯充足訂單，短期受疫情擾動》，本報告對行動教育給出買入評級，當前股價為45.65元。
行動教育(605098)
事件概述
2021 年公司實現(xiàn)收入/歸母凈利/扣非歸母凈利 5.55/1.71/1.50 億元、同比增長 47%/60%/49%、同比 19 年增長 27%/45%/35%，業(yè)績略好于預期。 2021 年公司每股分紅 1 元（含稅）、分紅率為 49.38%。
分析判斷:
訂單充足，前瞻性指標合同負債同比增長 21%。 我們分析， 跟蹤公司主要看：（1）合同負債： 2021 年合同負債（客戶預付的培訓、咨詢款項不含稅部分）為 7.76 億元、 同比增長 20.91%， 為 22 年提供了一定保障；（2）銷售人數(shù)： 21 年為 711 人， 同比增長 33%； 銷售人效 78 萬，同比增長 10%； （3）校長 EMBA 人數(shù)：我們估計 21 年為 1000 人， 22 年預計達到 1500 人；（4）城市網(wǎng)點拓展： 21 年新增 3 個城市、 22 年有望新增 5 個城市。 2021 年管理培訓、 管理咨詢、 圖書銷售收入分別為 4.92、 0.59、 0.04 億元，同比增長 49%、 35%、 0%。凈利率提升 3PCT，主要來自股權(quán)投資收益、 理財收益及規(guī)模效應提升帶來銷售費用率下降。 2021 年毛利率為 79.05%、同比提高 0.25PCT，其中管理培訓、 管理咨詢、 圖書銷售毛利率分別為 84%、 44%、 30%，同比變動+0.59、 -6.61、 -0.19PCT。 2021 年歸母凈利率為 31%、同比提高 3PCT，主要得益于銷售費用率下降、投資收益和公允價值變動凈收益增長。 2021 年銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為 29%/16%/6%/-3%，同比增長-1.4/1.2/1.2/0.7PCT，銷售費用率下降得益于收入快速增長貢獻，銷售費用仍同比大幅提升 40%；管理費用率提升主要由于 IPO 上市服務費增加以及 20 年社保存在減免；研發(fā)費用率提升主要由于研發(fā)人員及薪酬提升、課程研發(fā)制作費用增加以及 20 年社保減免影響。 投資收益/收入為 1.3%、同比提高 1PCT，主要來自長期股權(quán)投資收益和股利收入；公允價值變動收益/收入為 3.3%、同比提高 3.3PCT，主要為理財產(chǎn)品收入。
投資建議
短期來看，在較高合同負債的保障下，公司 1-2 月增長較好，但 3 月受到疫情反復影響消課，從而我們判斷 Q1存在一定壓力。但長期來看， 我們認為，公司經(jīng)過多年發(fā)展，已建立起完善的課程體系、師資體系和渠道體系，擁有較強的品牌力、復購+轉(zhuǎn)介紹率較高； 未來成長空間在于：（1）在新城市(300778)開拓渠道獲取新客戶，（ 2）銷售團隊進一步擴張；（3） OMO 數(shù)字商學院等項目實現(xiàn)單客戶挖潛。 維持 2022-2023 年收入分別為 7.17/9.01億元、新增 24 年收入為 11.07 億元，考慮 21 年業(yè)績超預期，將 22、 23 年歸母凈利從 2.09/2.95 億元調(diào)整至至 2.23、 2.90 億元，新增 24 年歸母凈利 3.7 億元，對應將 EPS 從 2.48/3.49 元調(diào)整至 2.64、 3.44 元，新增24 年 EPS 為 4.39 元， 2022 年 3 月 16 日收盤價 45.65 元對應 PE 分別為 17/13/10 倍，維持“買入”評級。
風險提示
疫情的不確定性； 人員流失風險； 課程迭代風險；系統(tǒng)性風險
該股最近90天內(nèi)共有8家機構(gòu)給出評級，買入評級8家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為68.25。證券之星估值分析工具顯示，行動教育（605098）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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