2022-03-17東方財(cái)富證券股份有限公司姜楠對貝泰妮進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《深度研究：功效護(hù)膚國貨之光，醫(yī)研共創(chuàng)守護(hù)皮膚健康》，本報(bào)告對貝泰妮給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為193.55元，當(dāng)前股價(jià)為155.55元，預(yù)期上漲幅度為24.43%。

貝泰妮(300957)

【 投資要點(diǎn) 】

公司聚焦細(xì)分賽道，成功打造敏感肌護(hù)理龍頭品牌。 薇諾娜應(yīng)用天然植物活性成分為敏感肌提供溫和、專業(yè)的皮膚護(hù)理， 公司高管專業(yè)背景深厚。 2017-2020 年公司實(shí)現(xiàn)快速增長，營收和歸母凈利潤 CAGR 分別為 50%和 52%， 高于行業(yè)增速， 成功躋身國內(nèi)功效性護(hù)膚品龍頭，薇諾娜 2021 年市占率 22%排名第一。 強(qiáng)品牌力構(gòu)筑細(xì)分賽道產(chǎn)品定價(jià)權(quán)， 2017-2020 年毛利率分別為 81%/81%/80%/76%， 高于可比公司。

皮膚學(xué)級護(hù)膚品市場國貨崛起。 1） 行業(yè)增長空間： 預(yù)計(jì) 2024 年皮膚學(xué)級化妝品市場規(guī)模 440 億元， 2019-2024 年 CAGR 達(dá) 26.7%， 驅(qū)動因素包括客觀環(huán)境與消費(fèi)者主觀護(hù)膚意識提升。 縱向看， 2014-2019 年我國皮膚學(xué)級化妝品市場 CAGR 高達(dá) 23.2%，高頻和復(fù)購支撐皮膚學(xué)級護(hù)膚品廣闊市場空間。橫向看， 對比日韓歐美， 我國護(hù)膚品人均消費(fèi)水平和皮膚學(xué)級滲透率提升空間較大。 2） 競爭格局： 國產(chǎn)品牌市占率由 2015 年的 15%提升至 2020 年的 30%，搶奪傳統(tǒng)國際大牌份額；薇諾娜市占率及排名持續(xù)上升，在行業(yè)監(jiān)管加強(qiáng)的趨勢下，公司作為擁有品牌力和研發(fā)壁壘的合規(guī)龍頭有望受益。

產(chǎn)品端：差異化定位切入細(xì)分賽道，核心原料原產(chǎn)地強(qiáng)綁定。 1） 公司核心大單品“舒敏保濕特護(hù)霜”聚焦敏感肌修復(fù)，品牌聲量日益提高，已能夠?yàn)楣矩暙I(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績，營收占比接近 20%。 2） 公司對原材料云南特色植物的高效應(yīng)用，以及醫(yī)學(xué)背景支持下的強(qiáng)研發(fā)能力， 保障了“舒敏+” 新品類產(chǎn)品和 Baby、抗衰等新品牌的持續(xù)孵化實(shí)力。

渠道端：線下起家線上為主，加速布局全渠道建設(shè)。 1） 線上：公域引流，私域復(fù)購。 公司依靠天貓渠道的大流量、高日活強(qiáng)勢引流，配合線下 BA 將客戶轉(zhuǎn)化為私域渠道的高粘性顧客，以抵抗日益高企的互聯(lián)網(wǎng)平臺獲客成本； 2） 線下：專業(yè)基石，增長新機(jī)。 品牌成立之初便入駐醫(yī)院、診所等專業(yè)化線下渠道，現(xiàn)加速拓展 OTC 等壁壘較高的線下渠道，為公司注入新增量。

營銷端：醫(yī)學(xué)背景增強(qiáng)專業(yè)背書，注重種草環(huán)節(jié)消費(fèi)者教育。 1） 充分利用自身醫(yī)學(xué)資源，積極參加皮膚學(xué)科學(xué)術(shù)會議，專業(yè)性與安全性獲得皮膚學(xué)專家高度認(rèn)可，消費(fèi)者信賴度與日俱增， 品牌專業(yè)性以及和“敏感肌修復(fù)”的綁定持續(xù)強(qiáng)化。 2） 通過微博、抖音、小紅書等平臺的短視頻、文章等形式進(jìn)行內(nèi)容營銷， 抖音等新渠道獲得迅速增長， 內(nèi)容營銷種草與新式渠道銷售形成閉環(huán)。

【投資建議】

公司聚焦功效型護(hù)膚品賽道，主品牌市占率持續(xù)提升，線上自營為主增強(qiáng)渠道掌控力，善用醫(yī)學(xué)背景營銷彰顯專業(yè)優(yōu)勢。 基于線上新渠道及線下 OTC 渠道的優(yōu)異表現(xiàn)， 我們小幅上調(diào)對公司 2021-2023 年?duì)I業(yè)收入和歸母凈利潤的預(yù)測， 預(yù)計(jì) 2021-2023 年， 公司營業(yè)收入分別為38.93/54.95/72.57 億元， 同比增速分別為 47.65%/41.17%/32.06%；歸 母 凈 利 潤 分 別 為 8.44/12.11/16.08 億 元 ， 同 比 增 速 分 別 為55.25%/43.55%/32.72%； EPS 分別為 1.99/2.86/3.80 元/股； 3 月 15日收盤價(jià)對應(yīng) PE 分別為 75/52/39 倍。 PE 法估值下，給予公司 2022年 67.68 倍 PE，對應(yīng) 12 個月目標(biāo)價(jià) 193.55 元， 上調(diào)至“買入”評級。

【風(fēng)險(xiǎn)提示】

新品牌表現(xiàn)不及預(yù)期；

行業(yè)政策監(jiān)管趨嚴(yán)；

同業(yè)品牌競爭加?。?/p>

限售股解禁。

該股最近90天內(nèi)共有33家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級28家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為219.26。證券之星估值分析工具顯示，貝泰妮（300957）好公司評級為4.5星，好價(jià)格評級為1星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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