中金公司發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，頭部機(jī)構(gòu)銀行股票已調(diào)整至近幾年低位。截止3月11日，A/H銀行股票交易于0.61/0.49x 2022E PB，較年初高點(diǎn)調(diào)整12%/5%，估值處于過(guò)去7年（自2016起）的0%/13%分位，A股估值水平已是2016年來(lái)最低水平。招商銀行(600036.SH)、平安銀行(000001)(000001.SZ)等頭部機(jī)構(gòu)股票深度調(diào)整至近幾年低位，中金公司認(rèn)為除基本面影響外，更多反映避險(xiǎn)情緒的集中釋放。
中金公司推薦頭部機(jī)構(gòu)及優(yōu)質(zhì)區(qū)域銀行：頭部金融機(jī)構(gòu)有望把握新機(jī)遇業(yè)務(wù)從而改善資產(chǎn)負(fù)債表和提高市場(chǎng)份額和盈利能力，受益于新一輪業(yè)績(jī)/估值分化周期；同時(shí)我們也建議投資者選擇區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力較大或存量財(cái)富集聚的區(qū)域銀行，因?yàn)閰^(qū)域敞口和客戶(hù)敞口結(jié)構(gòu)性差異，他們往往體現(xiàn)區(qū)域內(nèi)的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)為高增長(zhǎng)。
主要觀點(diǎn)如下：
反V型行情的驅(qū)動(dòng)因素：年初以來(lái)的行情主要反映了市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)因素的輪替：1）年初穩(wěn)增長(zhǎng)政策推出，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期修復(fù)，銀行股票受益于此，香港本地銀行亦受益于加息周期預(yù)期和本地經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；2）俄烏地緣事件引發(fā)全球供應(yīng)鏈討論，以及諸多資金避險(xiǎn)情緒升溫；3）2月社融數(shù)據(jù)低于預(yù)期，反映居民消費(fèi)、地產(chǎn)投資和按揭等部分科目需求不足。
中金公司重申觀點(diǎn)：如中金公司在《2022年展望：否極泰來(lái)》、《的金融信號(hào)》、《2月金融數(shù)據(jù)低于預(yù)期的背后》中論述的，GDP增長(zhǎng)目標(biāo)處于市場(chǎng)預(yù)期上限，隱含了積極的貨幣和財(cái)政政策內(nèi)容，穩(wěn)信用有較強(qiáng)的可持續(xù)性。另外，《金融機(jī)構(gòu)支持地產(chǎn)債務(wù)處置追蹤》提及的自上而下推動(dòng)實(shí)施的問(wèn)題資產(chǎn)重組處置也是2022年化解風(fēng)險(xiǎn)的一大主線(xiàn)。前者作用于損益表上下兩部分，后者主要作用于信用成本支出科目，也對(duì)應(yīng)了2021年6月以來(lái)的調(diào)整因素。
行業(yè)供給側(cè)改革遇上金融機(jī)構(gòu)加速轉(zhuǎn)型。自包商銀行事件起，中國(guó)政府開(kāi)啟一輪問(wèn)題機(jī)構(gòu)出清周期，較大規(guī)模的問(wèn)題機(jī)構(gòu)或被整改，諸多小區(qū)域問(wèn)題機(jī)構(gòu)則表現(xiàn)為重組整合，存款?lèi)盒愿?jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題也在有序處理，行業(yè)供給側(cè)改革正在進(jìn)行時(shí)態(tài)?！缎乱惠啒I(yè)績(jī)/估值分化的起點(diǎn)——兼論頭部銀行估值天花板在哪里？》提出，服務(wù)B端企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，B/C長(zhǎng)尾客群融資需求，包括資管在內(nèi)的大財(cái)富管理是未來(lái)5-10年中國(guó)金融領(lǐng)域的新機(jī)遇業(yè)務(wù)，提高相關(guān)客群的觸達(dá)和服務(wù)能力有助金融機(jī)構(gòu)同時(shí)獲得成長(zhǎng)性和議價(jià)能力。
如何選擇銀行類(lèi)股票？短期依然存在不確定性，包括俄烏事件進(jìn)程、近期疫情反復(fù)等，但頭部銀行已然完成客群結(jié)構(gòu)調(diào)整，并通過(guò)高效運(yùn)營(yíng)模式對(duì)沖相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)敞口，其盈利能力能夠保持甚至走強(qiáng)，近期估值大幅調(diào)整為中長(zhǎng)期資金布局提供了較好的時(shí)間窗口期，隱含了較高的中長(zhǎng)期回報(bào)。短期來(lái)看，中金公司認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)壓力依然存在，但穩(wěn)增長(zhǎng)效果將逐步顯現(xiàn)，享受區(qū)域增長(zhǎng)紅利和優(yōu)秀公司治理的區(qū)域銀行仍然是目前好的投資選擇，表現(xiàn)為較快的擴(kuò)表節(jié)奏和良好的風(fēng)控指標(biāo)，其業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)值得期待。
本文編選自微信公眾號(hào)“中金點(diǎn)晴”，作者：張帥帥、林英奇等；智通財(cái)經(jīng)編輯：楚蕓瑋。
關(guān)鍵詞： 中金公司 金融機(jī)構(gòu) 低于預(yù)期
