2022-03-13民生證券股份有限公司鄧永康,李京波,郭彥辰,李佳,葉天琳,王一如對星源材質(zhì)(300568)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《1-2月經(jīng)營數(shù)據(jù)點評：盈利能力向上，全年可期》，本報告對星源材質(zhì)給出買入評級，當(dāng)前股價為35.01元。
星源材質(zhì)(300568)
事件概述：2022 年 3 月 11 日，公司發(fā)布 2022 年 1-2 月份主要經(jīng)營情況，2022 年 1 至 2 月，公司實現(xiàn)營收 4.25 億左右，同比增長 60%左右，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤 0.95 億元左右，同比增長 60%左右。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力持續(xù)走強(qiáng)。 根據(jù)推算，公司 22 年 1-2 月凈利率為22.4%，相較 21 年全年以及 21Q4 歸母凈利率分別增加 7.2 和 8.5 個 pct，從單平凈利來看，公司 21 年全年與 Q4 季度分別實現(xiàn)單平凈利 0.26 元/平米和 0.31元/平米，2022 年 1-2 月份，根據(jù)我們測算，公司單平凈利約 0.44 元/平米，單平盈利增幅分別達(dá) 69.2%和 41.9%。 公司盈利能力的大幅提升主要受益于濕法隔膜、涂覆隔膜占比的提升，我們預(yù)計 22 年 1-2 月份公司濕法隔膜占比約 70%，涂覆占比超 50%。
新一代產(chǎn)線技術(shù)落地，實現(xiàn)降本增效。 公司隔膜產(chǎn)線可實現(xiàn)全部自主研發(fā)，工藝技術(shù)持續(xù)迭代。最新工藝第五代 6.2 米隔膜生產(chǎn)線可提升 50%生產(chǎn)效率，最大單線設(shè)計產(chǎn)能達(dá) 2 億平，隨 22 年新產(chǎn)線投產(chǎn)，公司盈利能力將進(jìn)一步提升。
三大工廠齊發(fā)力，隔膜產(chǎn)能穩(wěn)步釋放。 2021 年公司全年出貨 12.20 億平，同比增幅 61.14%，22 年 1-2 月份，預(yù)計公司隔膜出貨量約 2.2 億平，同比增長超 8 倍。隨深圳、常州、合肥三大工廠產(chǎn)能加速落地，我們預(yù)計 25 年公司遠(yuǎn)期規(guī)劃基膜總產(chǎn)能超 60 億平，涂覆產(chǎn)能 40 億平。
募投定增加速產(chǎn)能擴(kuò)張。 21 年公司通過定增擬募集資金 60 億元（含本數(shù)） ，其中 50 億元用于建設(shè)“高性能鋰離子電池濕法隔膜及涂覆隔膜（一期、二期）項目“，主要生產(chǎn)高性能鋰離子電池濕法隔膜和涂覆隔膜，項目建設(shè)周期 5 年，預(yù)計達(dá)產(chǎn)后可貢獻(xiàn) 20 億濕法和涂覆隔膜產(chǎn)能。
海外業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，客戶結(jié)構(gòu)改善。 公司積極擴(kuò)展海外業(yè)務(wù)，2021 年公司海外營業(yè)收入 3.96 億元，同比增長 69.70%，占比 21.26%。 公司采取全球發(fā)展戰(zhàn)略布局，21 年 3 月與 Northvolt 簽訂合同，在瑞典設(shè)立歐洲工廠，加速歐洲市場開拓；21 年 8 月，公司與 LG 簽訂協(xié)議，鎖定國際客戶需求。 公司深度綁定國內(nèi)一線動力電池廠商， 客戶涵蓋國內(nèi)動力電池巨頭寧德時代(300750)、比亞迪(002594)等，訂單增長性與穩(wěn)定性較高。
投資建議：我們預(yù)計公司 2022-2024 年歸母凈利潤為 6.85、 12.64、 14.99億元，同增 142.1%、 84.5%、 18.6%，對應(yīng)估值 39、 21、 18 倍 PE，考慮到公司盈利水平將不斷提升，產(chǎn)能大規(guī)模釋放在即，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：新能源汽車銷售不及預(yù)期；海外客戶開拓不及預(yù)期；新產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期
該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級8家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為47.5。證券之星估值分析工具顯示，星源材質(zhì)（300568）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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