2022-03-13天風(fēng)證券股份有限公司楊誠笑,楊松對(duì)納微科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《把握國產(chǎn)替代趨勢(shì)，商業(yè)化項(xiàng)目占比提升》，本報(bào)告對(duì)納微科技給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為77.0元。
納微科技(688690)
事件概要
公司公布 2021 年年度報(bào)告：營業(yè)收入 4.46 億元，同比增長 117.74%；歸母凈利潤 1.88 億元，同比增長 158.75%；扣非歸母凈利潤 1.72 億元，同比增長 172.09%； 毛利率 83.89%，較去年同期提升 0.46pp； 歸母凈利率 42.14%，較去年同期提升 6.68pp。
投資要點(diǎn)
全線業(yè)務(wù)高速增長，商業(yè)化項(xiàng)目占比提升
公司高度聚焦生物醫(yī)藥市場(chǎng)，加強(qiáng)重點(diǎn)客戶的需求對(duì)接和應(yīng)用技術(shù)服務(wù)，積極推進(jìn)色譜填料國產(chǎn)替代進(jìn)程，促進(jìn)業(yè)務(wù)高速增長。2021 年公司生物醫(yī)藥板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 3.90 億元，同比增長 134.17%， 占總營收比例 87.43%，比重較上年增加 4.49pp。公司不斷加大國內(nèi)市場(chǎng)推廣力度，全年在客戶集中的多個(gè)城市舉辦多場(chǎng)學(xué)術(shù)研討會(huì)，色譜填料和層析介質(zhì)產(chǎn)品客戶達(dá) 500家，較上年增加約 101 家，應(yīng)用于商業(yè)化生產(chǎn)或臨床三期項(xiàng)目的色譜填料和層析介質(zhì)產(chǎn)品銷售收入約 1.64 億元，營收占比達(dá) 36.78%。色譜填料方面，應(yīng)用于大分子藥物的親和層析介質(zhì)和離子交換層析介質(zhì)、抗生素/造影劑系列產(chǎn)品以及胰島素高性能膠等均保持穩(wěn)定高速增長；色譜柱方面，重視與國家藥典委及國際儀器公司的合作，營收同比增長 77.64%。
國產(chǎn)化替代趨勢(shì)+產(chǎn)品迭代升級(jí)，未來空間廣闊
從市場(chǎng)需求角度，國內(nèi)生物醫(yī)藥市場(chǎng)快速增長，國家藥品集采帶來的成本壓力、復(fù)雜國際關(guān)系帶來的藥企對(duì)于核心耗材自主可控的需求、以及疫情因素帶來全球填料供應(yīng)效率降低，公司基于完備的技術(shù)儲(chǔ)備、豐富的產(chǎn)品種類與穩(wěn)定及時(shí)的供貨，迎來國產(chǎn)化替代趨勢(shì)和機(jī)遇。從公司產(chǎn)品角度，公司堅(jiān)持底層技術(shù)創(chuàng)新，以客戶需求為導(dǎo)向，不斷開發(fā)新產(chǎn)品和提高已有產(chǎn)品性能，強(qiáng)化核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司 2021 年研發(fā)投入 66.10 百萬元，同比增長 98.65%，開發(fā)混合模式離子交換層析介質(zhì)、胰島素專用高性能介質(zhì)產(chǎn)品，滿足市場(chǎng)精細(xì)純化要求；開發(fā)出不同的手性拆分應(yīng)用技術(shù)，為客戶解決毫克級(jí)到百公斤級(jí)的手性拆分問題；硬膠基質(zhì) Protein A 親和層析介質(zhì)具更高機(jī)械強(qiáng)度，突破傳統(tǒng) 15cm 柱高限制，可適用于工業(yè)化連續(xù)化生產(chǎn)。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與新業(yè)務(wù)齊發(fā)力，奠定長期發(fā)展基礎(chǔ)
公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)，充分保障填料產(chǎn)品穩(wěn)定供應(yīng)。常熟納微 50 噸瓊脂糖和葡聚糖層析介質(zhì)技改項(xiàng)目已進(jìn)入設(shè)備安裝階段，租賃的蘇州工業(yè)園區(qū)5599 ㎡新建大樓已于 2021 年四季度正式投入使用，2021 年 12 月公司與浙江獨(dú)山港經(jīng)開區(qū)達(dá)成協(xié)議，計(jì)劃購買 60 畝土地建設(shè)新生產(chǎn)基地。在加強(qiáng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，公司積極培育新業(yè)務(wù)增長點(diǎn)，與西安交大保賽合作發(fā)展軟膠產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)高流速瓊脂糖微球自主生產(chǎn)；與江蘇集萃分子工程研究院等合資設(shè)立納微生命， 拓展 IVD 領(lǐng)域關(guān)鍵微球原材料開發(fā)和產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。
盈利預(yù)測(cè)
我們認(rèn)為在國內(nèi)填料需求旺盛+國產(chǎn)替代趨勢(shì)凸顯的背景下，公司作為國產(chǎn)色譜填料龍頭，橫向積極提升填料性能，完善產(chǎn)品種類，縱向深化全流程服務(wù)能力，提供從填料制備到工業(yè)化生產(chǎn)“端到端”解決方案，有望迎來市場(chǎng)擴(kuò)張和份額提升的雙重紅利，業(yè)績(jī)成長空間廣闊。基于此，我們預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年?duì)I業(yè)收入為 7.00/10.19/14.34 億元（原 2022-2023 年為6.98/9.87 億元） ；歸母凈利潤為 2.82/4.40/6.31 億元（原 2022-2023 年為2.79/4.02 億元） ；對(duì)應(yīng) EPS 為 0.7/1.1/1.58 元/股（原 2022-2023 為 0.7/1.01元/股） ，維持增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品推出不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；客戶拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；部分原材料向單一供應(yīng)商采購風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)藥政策變化風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)
該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為111.0。證券之星估值分析工具顯示，納微科技（688690）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為1星，估值綜合評(píng)級(jí)為2星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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