2022-03-13東吳證券(601555)股份有限公司張瀟,鄒文婕對飛亞達進行研究并發(fā)布了研究報告《2021年業(yè)績點評：效率改善盈利能力，疫情拖累Q4業(yè)績》，本報告對飛亞達給出買入評級，當前股價為10.07元。
飛亞達(000026)業(yè)績略低于我們預期， 2021Q4 多地疫情反復疊加自然災害拖累公司業(yè)績。 公司 2021 年實現(xiàn)營業(yè)收入 52.4 億元，同比+23.57%， 歸母凈利潤3.9 億元，同比+31.87%。其中 2021Q4 實現(xiàn)營業(yè)收入 11.6 億元，同比-10.78%，較 2019Q4 +20.16%； 歸母凈利潤 0.45 億元，同比-42.94%，較2019Q4 +21.73%。 受 2021H2 以來社零數(shù)據(jù)同比增速較低和疫情擾動的影響， 2021Q4 整體增速回落。
自有品牌穩(wěn)步增長， 盈利能力同比提升。 分業(yè)務看， 1） 2021 年公司手表品牌業(yè)務實現(xiàn)收入 10.12 億元，同比+4.37%， 毛利率同比+0.43pp 至71.57%， 飛亞達品牌全年新開購物中心自營店 100 家，平均客單價同比提升 12%； 2）手表零售服務業(yè)務 2021 年實現(xiàn)收入 39.11 億元，同比+30.32%， 毛利率同比+0.91pp 至 27.65%。 2021 年亨吉利穩(wěn)步拓展新店并進行老店改造，中高端渠道占比超 55%，老店平均單店產(chǎn)出同比+27.93%，平均客單價同比+25.44%； 3）2021 年公司精密科技業(yè)務實現(xiàn)收入 1.50 億元，同比+8.13%，公司積極布局精密科技業(yè)務，在光通訊、激光器基礎上開拓了航空航天、醫(yī)療器械等新市場，智能穿戴業(yè)務通過打造爆品實現(xiàn)收入同比增長 70%； 4）租賃及其他業(yè)務分別實現(xiàn)收入 1.51億元/0.19 億元，同比分別+29.14%/+14.89%。 2021 年公司整體毛利率下降 0.46pp 至 37.34%， 由于公司規(guī)模顯著， 2021 年期間費用率降低 1.8pp至 26.77%， 2021 年銷售凈利率同比+0.47pp 至 7.40%，為 2017-2021 年歷史最高位。
現(xiàn)金流穩(wěn)定， 經(jīng)營能力顯著提升。 現(xiàn)金流量方面， 公司 2021 年經(jīng)營現(xiàn)金流 5.47 億元，同比+44.69%， 經(jīng)營現(xiàn)金流/經(jīng)營活動凈收益為 114.11%，經(jīng)營現(xiàn)金流狀況良好。營運能力方面， 公司 2021 年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-37 天至 218 天；應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-7 天至 30 天，經(jīng)營效率顯著提升。
名表消費回流趨勢仍將持續(xù)，自有品牌龍頭地位穩(wěn)固。 我們認為境內(nèi)外價差收窄及消費者對服務需求的提升將持續(xù)推動名表消費回流，公司有望憑借優(yōu)秀渠道建設和飛亞達品牌影響力不斷提升整體市場份額。
盈利預測與投資評級： 國內(nèi)名表消費持續(xù)擴容， 我們維持此前盈利預測，預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤為 4.5、 5.2、 5.9 億元，同比+17%、+15%、 +12%，對應 PE 分別為 9、 8、 7X。公司當前估值性價比較高，維持“買入”評級。
風險提示： 鐘表消費市場不確定性較大；海外消費回流不及我們預期，名表供應受疫情影響；新零售渠道發(fā)展不及我們預期；新業(yè)務培育不及我們預期
該股最近90天內(nèi)共有2家機構給出評級，買入評級2家；過去90天內(nèi)機構目標均價為21.64。證券之星估值分析工具顯示，飛亞達（000026）好公司評級為3星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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