作者：東爾
近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)不理想、地緣沖突等因素加劇投資者對未來悲觀預(yù)期的集中釋放，資本市場整體表現(xiàn)動蕩，在非理性的情緒導(dǎo)致的下跌中，也帶來逆向投資者尋找“好行業(yè)、好公司、好價格”的機遇。
3月10日晚間，伊利股份(600887)公告了今年1-2月的經(jīng)營情況，增長保持行業(yè)領(lǐng)先水平。在通脹超預(yù)期、整體消費需求仍在底部的背景之下，伊利2022年開局的表現(xiàn)可謂是非常亮眼。這份成績單的出爐也給了投資者在低迷行情中找到了一個安全的“避風(fēng)港”，優(yōu)異的業(yè)績增長潛力將為估值帶來正向反饋，后續(xù)伊利在資本市場的表現(xiàn)或?qū)⒅档闷诖?/p>
兼容業(yè)績穩(wěn)健與成長彈性的白馬
當(dāng)前，消費需求不振、疊加通脹超預(yù)期，為市場尋求抗通脹標(biāo)的帶來了相當(dāng)?shù)碾y度。在逆風(fēng)中，伊利股份逆勢強化了競爭優(yōu)勢，業(yè)績的亮眼表現(xiàn)再次彰顯了“白馬”特質(zhì)。
具體來看，公司實現(xiàn)營收215億，同比增長15%以上，利潤總額33億左右，同比增長20%以上。預(yù)計今年第一季度業(yè)績和盈利都超過兩位數(shù)增長。
在開年的這兩個月，公司繼續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)多業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展再提速。液體乳、奶粉及奶制品冷飲是三大業(yè)務(wù)；其中液體乳為基本盤，奶粉及奶制品是增長第二極。
在2022年首兩月，伊利股份的基礎(chǔ)白奶滲透率繼續(xù)提升，金典的銷售呈現(xiàn)高增長，龍頭地位穩(wěn)固。尼爾森數(shù)據(jù)顯示，1月，公司常溫白奶同比增長12.6%；其中，金典增長15.1%，增速在對應(yīng)的細分市場中位居首位。另外，奶粉及奶制品業(yè)務(wù)中，金領(lǐng)冠銷售收入同比增長30%以上，增速位列行業(yè)首位；奶酪內(nèi)部銷售數(shù)據(jù)同比去年增長翻倍，增幅遠高于同行業(yè)。冷飲業(yè)務(wù)多個重點高端產(chǎn)品也實現(xiàn)大幅增長。
良好的成長性，除了得益于伊利股份持續(xù)實現(xiàn)品質(zhì)化和高端化，并保持創(chuàng)新推出全新產(chǎn)品，保證了產(chǎn)品力的穩(wěn)步提升；還得益于伊利股份的渠道力、品牌力領(lǐng)先于競爭對手。
渠道力方面，伊利產(chǎn)品的市場滲透率持續(xù)保持行業(yè)第一，其中在地級市、縣級市的市場滲透率同比分別提升0.6%、1.2%，消費者觸達規(guī)模持續(xù)上升。
品牌力上，唯一一家“雙奧乳業(yè)”，公司開展冬奧和春促的品牌營銷整合，在全域放大品牌聲量。奧林匹克轉(zhuǎn)播服務(wù)公司數(shù)據(jù)顯示，北京冬奧會在全球社交媒體上吸引了超20億人關(guān)注。在冬奧會期間，伊利憑借著冬奧的頂級熱度，并借助“冰墩墩”的話題熱度，在線上線下全面開展奧運營銷。
值得注意的是，1-2月的財務(wù)數(shù)據(jù)打消了市場對于這場冬奧營銷的唯一疑慮——有部分投資者擔(dān)心，冬奧營銷費用支出增長或會導(dǎo)致增收不增利。但從數(shù)據(jù)來看，凈利潤的增長速度高出營收增速達5個百分點。從短期來看利潤并不受費用擾動；從長期來看，在產(chǎn)品力、品牌力、渠道力持續(xù)提升的推動下，公司盈利水平保持穩(wěn)健向上的趨勢。
迎來成長向上新拐點
2022年頭兩個月，伊利便實現(xiàn)了開門紅，這無疑進一步提振了未來的增長信心，這也進一步確認了公司正邁向新的增長拐點，成長后勁十足。
回顧過去的2021年，伊利在前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入850.07億元，同比增15.23%；凈利79.67億元，同比增長31.82%，財報超出當(dāng)時的市場一致性預(yù)期，增長勢頭強勁。
從長期成長邏輯上看，在穩(wěn)健增長的核心業(yè)務(wù)基本盤之上，快速增長的新引擎已顯現(xiàn)——嬰幼兒配方奶粉賽道正在迎來時代性的機遇。國民的消費趨勢習(xí)慣逐漸傾向于國產(chǎn)品牌，外國品牌在市場份額中逐漸處于弱勢，國內(nèi)市場已經(jīng)轉(zhuǎn)由以伊利為代表的國產(chǎn)品牌來主導(dǎo)。
嬰幼兒配方奶粉壁壘較高，是乳制品技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新的高地。伊利擁有穩(wěn)固的奶源以及優(yōu)于行業(yè)的技術(shù)基礎(chǔ)，為公司把握發(fā)展機遇奠定了堅實的基礎(chǔ)。伊利是業(yè)內(nèi)擁有專利最多的公司，在全球擁有15個研發(fā)創(chuàng)新中心、13個海外生產(chǎn)基地。在過去的兩年中，公司不斷加大對奶粉的投入，并對金領(lǐng)冠產(chǎn)品進行全面的升級。2022年2月，金領(lǐng)冠嬰幼兒奶粉率先完成配方升級，伊利成為唯一一家通過史上最嚴“新國標(biāo)”的奶粉頭部企業(yè)。
研發(fā)實力推動了金領(lǐng)冠嬰幼兒配方奶粉快速崛起。2022年1-2月，金領(lǐng)冠的銷售收入同比增長30%以上，為行業(yè)第一。靠著內(nèi)生品牌，伊利已成為嬰幼兒配方奶粉的領(lǐng)頭羊。
而更值得注意的是，伊利近期成功要約收購澳優(yōu)。澳優(yōu)擁有全球羊奶第一品牌佳貝艾特、超高端牛奶粉品牌海普諾凱等知名品牌。以并表澳優(yōu)后的數(shù)據(jù)計算，則伊利的市占率高達12.5%，直逼第二名，并非常接近第一名。從長期來看，二者共享研發(fā)技術(shù)、海內(nèi)外渠道、品牌營銷等資源。強強聯(lián)合之下，伊利的嬰幼兒配方奶粉業(yè)務(wù)將進入發(fā)展新階段。業(yè)內(nèi)人士判斷，2023年伊利系奶粉將成為全國第一甚至全球第一。
而從短期對業(yè)績的影響來看，澳優(yōu)Q2可實現(xiàn)并表。以全年并表9個月測算，提振22年營收約80億，對應(yīng)增厚6.5%；歸母凈利貢獻約5億，對應(yīng)增厚約4.5%。根據(jù)2022年1-2月表現(xiàn)，如果全年歸母凈利潤增速為20%，對應(yīng)2022年的PE估值則不到20倍，價值凸顯。
在2020年提前完成“全球乳業(yè)五強”的戰(zhàn)略目標(biāo)之后，伊利便提出了“2025年挺進全球乳業(yè)前三、2030年登頂全球第一”的中長期戰(zhàn)略目標(biāo)。從增長勢頭來看，目標(biāo)的實現(xiàn)并不困難。
另外，在通脹超預(yù)期之下，市場正在尋找穩(wěn)健成長兼具抗通脹的能力以及長期成長邏輯的標(biāo)的；但整體消費需求仍在底部，導(dǎo)致難度非常大。
因此，伊利這類的硬核資產(chǎn)的稀缺價值凸顯。短期來看，伊利股份具備業(yè)績催化因素，擁有良好基本面支撐，且估值向下安全墊充足，是良好的避險資產(chǎn)；從長期來看，公司長期成長邏輯清晰，增長彈性較大。可謂退可守進可攻的難得標(biāo)的。
