2022-03-10上海證券有限責(zé)任公司陳旻對(duì)風(fēng)語筑(603466)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《深度報(bào)告：基本面優(yōu)秀，持續(xù)受益于元宇宙大趨勢(shì)，具有升格為平臺(tái)型公司的潛能》，本報(bào)告對(duì)風(fēng)語筑給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為21.1元。
風(fēng)語筑(603466)
投資摘要
公司系G端展館設(shè)計(jì)領(lǐng)域龍頭。根據(jù)公司公告，2017年公司在城市規(guī)劃展覽館及園區(qū)館領(lǐng)域市占率超過50%，預(yù)計(jì)市占率仍保持提高趨勢(shì)。我們按照業(yè)務(wù)性質(zhì)將公司主營(yíng)分成三類：工程施工及建筑裝飾、硬件及軟件集采、數(shù)字技術(shù)與內(nèi)容創(chuàng)意一體化解決方案。其中數(shù)字技術(shù)與內(nèi)容創(chuàng)意一體化解決方案是公司擁有較高競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)鏈地位及盈利能力的核心要素，可進(jìn)一步拆分為數(shù)字技術(shù)能力、內(nèi)容創(chuàng)意及設(shè)計(jì)能力以及綜合性較強(qiáng)的整合能力。目前公司擁有業(yè)內(nèi)規(guī)模較大的設(shè)計(jì)主創(chuàng)團(tuán)隊(duì)和跨界多元的數(shù)字科技應(yīng)用人才，其中各類數(shù)字創(chuàng)意和設(shè)計(jì)人員超過500人；數(shù)字研發(fā)、互動(dòng)科技、CGI視效、VR/AR、全息影像等數(shù)字多媒體技術(shù)應(yīng)用人才400余人。
未來3年數(shù)字空間建設(shè)需求明顯提升，公司主業(yè)業(yè)績(jī)確定性較高。參照相芯科技，我們認(rèn)為元宇宙發(fā)展將經(jīng)歷三個(gè)階段：G端/B端大型項(xiàng)目及應(yīng)用推動(dòng)、BToC應(yīng)用普及、C端應(yīng)用及內(nèi)容普及。G端/B端項(xiàng)目有望率先產(chǎn)生規(guī)?；?jīng)濟(jì)效益。元宇宙相關(guān)軟硬件及基礎(chǔ)設(shè)施處于發(fā)展早期，相關(guān)建設(shè)成本較高，G端/B端初步嘗試擁抱新技術(shù)、新業(yè)態(tài)，尤以G端項(xiàng)目落地速度及進(jìn)度更快。目前地方政府陸續(xù)推出支持元宇宙發(fā)展的相關(guān)政策，主要目標(biāo)一是G端元宇宙項(xiàng)目起到示范及指引作用，對(duì)經(jīng)濟(jì)效益回報(bào)訴求較低，二是可通過政府投資吸引民營(yíng)資本大舉進(jìn)入，推動(dòng)技術(shù)發(fā)展。因此G端/B端大型項(xiàng)目有望率先落地并產(chǎn)生較大的新增需求，按照我們的拆分模型，我們預(yù)計(jì)2022年G端展館（城鎮(zhèn)館、園區(qū)館及其他事業(yè)單位展館）新建及更新改造市場(chǎng)空間約600億元。公司作為G端展館數(shù)字創(chuàng)意設(shè)計(jì)龍頭，預(yù)計(jì)將明顯受益于政策支持下的元宇宙數(shù)字空間建設(shè)大趨勢(shì)，預(yù)計(jì)2022年新簽訂單需求明顯增加。
公司嘗試迭代商業(yè)模式并探索升格成為平臺(tái)型公司的可能。公司傳統(tǒng)主業(yè)在可預(yù)見的未來預(yù)計(jì)需求持續(xù)保持旺盛，同時(shí)公司也積極探索商業(yè)模式的迭代和突破。中期看（3-5年），公司正積極參與數(shù)字體驗(yàn)空間后端運(yùn)營(yíng)（拉平收益波動(dòng)性、提高可預(yù)見性）及實(shí)體展館數(shù)字孿生項(xiàng)目（新增額外需求），其中運(yùn)營(yíng)類“放語空”文旅品牌已落地杭州桐廬、衢州兩個(gè)項(xiàng)目；同時(shí)公司與百度希壤合作，承接3D虛擬建筑或數(shù)字孿生項(xiàng)目；長(zhǎng)期看（10年），公司具備升格為平臺(tái)型公司的潛能，公司參投零鏡互娛，雙方將依托零境互娛積累的一億線上游戲注冊(cè)用戶與風(fēng)語筑打造的1300多個(gè)線下數(shù)字體驗(yàn)空間，打造突破次元壁的元宇宙社區(qū)平臺(tái)。
投資建議
公司系G端展館領(lǐng)域龍頭，核心能力為數(shù)字技術(shù)、內(nèi)容創(chuàng)意設(shè)計(jì)及其一體化整合能力，未來3年受益于政策支持下的不斷增加的數(shù)字創(chuàng)意體驗(yàn)空間建設(shè)需求，基本面預(yù)計(jì)將保持優(yōu)異。同時(shí)公司積極迭代并創(chuàng)新商業(yè)模式，中期存在業(yè)績(jī)彈性空間，長(zhǎng)期具有升格為平臺(tái)型公司的潛能。我們預(yù)計(jì)2021-2023年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為4.54億元、5.7億元、7.75億元，分別同增32.5%、25.7%、35.8%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.08元、1.35元、1.84元，對(duì)應(yīng)估值分別為20倍、16倍、11倍。首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
元宇宙行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期、政策支持力度不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)烈度加劇、公司新簽訂單不及預(yù)期、公司回款不及預(yù)期并產(chǎn)生超預(yù)期的壞賬損失等風(fēng)險(xiǎn)。
該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為37.02。證券之星估值分析工具顯示，風(fēng)語筑（603466）好公司評(píng)級(jí)為3.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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關(guān)鍵詞： 數(shù)字技術(shù) 大型項(xiàng)目 經(jīng)濟(jì)效益
