2022-03-06國(guó)盛證券有限責(zé)任公司符蓉,郝宇新對(duì)酒鬼酒(000799)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《內(nèi)參酒鬼雙驅(qū)動(dòng)，高質(zhì)量發(fā)展在途中》，本報(bào)告對(duì)酒鬼酒給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為225.00元，當(dāng)前股價(jià)為162.92元，預(yù)期上漲幅度為38.1%。

酒鬼酒(000799)

獨(dú)特“五鬼”個(gè)性，千帆過(guò)盡終柳暗花明。 酒鬼酒之名出自“畫(huà)畫(huà)鬼才”黃永玉大師之手，取意鬼才，代表著超脫自由，不甘平庸，非同尋常，特立獨(dú)行，具有濃厚的個(gè)人特色，酒鬼酒之“鬼”，主要體現(xiàn)在地理環(huán)境，工藝，香型，文化以及包裝設(shè)計(jì)五個(gè)方面。歷史復(fù)盤(pán)來(lái)看，復(fù)盤(pán)酒鬼酒的發(fā)展，我們發(fā)現(xiàn)酒鬼酒由于管理層頻繁更換，政策得不到延續(xù)，缺乏一致性而屢屢遭受挫折， 2015 年塑化劑風(fēng)波已過(guò)，中糧入主后經(jīng)營(yíng)企穩(wěn)、多方面積極改善，酒鬼酒逐漸開(kāi)始走上了一個(gè)發(fā)展的新時(shí)期。

三問(wèn)內(nèi)參，成功歸因和成長(zhǎng)空間探討。 內(nèi)參成功原因： 1） 品質(zhì)為先，文化立足。 內(nèi)參儲(chǔ)存時(shí)間為 8 年，生產(chǎn)工藝也具備高端酒的基因，同時(shí)圈層營(yíng)銷(xiāo)+文化賦能，帶動(dòng)內(nèi)參立足高端。 2）成立內(nèi)參銷(xiāo)售公司， 釋放體制活力。 公司于 2018 年 12 月 26 日成立內(nèi)參銷(xiāo)售公司，銷(xiāo)售公司模式深度綁定經(jīng)銷(xiāo)商，費(fèi)用投放更加靈活，渠道利潤(rùn)更高，迅速調(diào)動(dòng)經(jīng)銷(xiāo)商積極性。同時(shí)，公司也在加強(qiáng)專(zhuān)賣(mài)店建設(shè)，推進(jìn)文化營(yíng)銷(xiāo)、圈層營(yíng)銷(xiāo)，全國(guó)化進(jìn)程正在加速。 內(nèi)參未來(lái)空間： 我們預(yù)計(jì)省內(nèi)高端酒市場(chǎng)有望保持和人均 GDP同步的增速，預(yù)計(jì)到 2025 年高端酒規(guī)模約為 90 億元左右，隨著內(nèi)參在省內(nèi)的持續(xù)深耕，預(yù)計(jì)市占率提升至 10-15%左右，預(yù)計(jì)內(nèi)參 2025 年省內(nèi)銷(xiāo)售口徑規(guī)模有望達(dá)到 20 億左右。我們預(yù)計(jì)省外的增速快于省內(nèi)，未來(lái)5 年復(fù)合增速有望達(dá)到 30%，省外占比有望達(dá)到 60%以上。

酒鬼渠道為先，線層賦能，偏僻復(fù)興。 酒鬼酒具備全國(guó)化基因，定價(jià)中高端承接消費(fèi)升級(jí)紅利， 當(dāng)前公司明確主力產(chǎn)品、聚焦打造大單品，主要推廣紅壇、透明裝和傳承版等產(chǎn)品。 同時(shí)， 酒鬼酒作為中高檔產(chǎn)品， 公司通過(guò)產(chǎn)品換代提振渠道利潤(rùn)率，提高產(chǎn)品推力，當(dāng)前酒鬼系列渠道推力明顯增長(zhǎng)、經(jīng)銷(xiāo)商團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張明顯，同時(shí)在圈層營(yíng)銷(xiāo)方面，酒鬼系列延續(xù)內(nèi)參打法，通過(guò)馥郁薈活動(dòng)推動(dòng)圈層影響，提振品牌價(jià)值， 2020 年酒鬼酒品牌價(jià)值 396 億，同比+25%。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議： 公司內(nèi)參酒鬼雙輪驅(qū)動(dòng)，業(yè)績(jī)彈性快速釋放，預(yù)計(jì)2021-23 年 收 入 分 別 為 33.5/46.0/60.3 億 元 ， 同 比+83.5%/37.4%/31.0% ， 預(yù) 計(jì) 2021-23 年 歸 母 凈 利 潤(rùn) 分 別 為9.3/13.4/18.2 億 元 ， 同 比 +90.5%/43.2%/36.3% ， 對(duì) 應(yīng) PE 分 別 為57/40/29 倍，參考可比次高端白酒 2021-23 年估值平均水平 57/40/29倍，考慮到公司成長(zhǎng)性優(yōu)于可比公司，給予公司目標(biāo)價(jià) 225 元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng) 2023 年 40 倍 PE，首次覆蓋給予“ 買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇、省外拓張不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)下行、疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。

該股最近90天內(nèi)共有20家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)15家，增持評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為269.97。證券之星估值分析工具顯示，酒鬼酒（000799）好公司評(píng)級(jí)為3.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2星，估值綜合評(píng)級(jí)為3星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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