眾所周知，我國豬肉行業(yè)一般呈現(xiàn)周期運(yùn)行的規(guī)律，也就是我們常說的豬周期。在供需關(guān)系的影響下，豬價由高到低，再由低到高，如此循環(huán)往復(fù)。
每一輪豬周期都有在周期反轉(zhuǎn)到來之際享受紅利的人，但同樣不乏倒在黎明前的人。上一輪豬周期，雛鷹農(nóng)牧成為了那個倒在黎明前黑暗的人，而牧原股份(002714)則成為了最大的贏家。
那么這一輪誰會成為倒在黎明前的人呢？誰又會成為本輪豬周期的最大贏家呢？現(xiàn)在誰也無法給出肯定答案。但毫無疑問的是，現(xiàn)金流充足，能抗過深度虧損的才有機(jī)會成為最大贏家。
十年盈利一次“清零”
去年豬企普遍虧損，巨虧的大有人在，但像正邦科技(002157)表現(xiàn)這么夸張的卻相當(dāng)少見。
1月29日，正邦科技披露《2021年業(yè)績預(yù)告》稱，預(yù)計2021年虧損182億元至197億元。
對于虧損，正邦科技給出的理由主要有兩點(diǎn)。
首先是2021年豬價大幅下滑(公司單頭銷售均價為16.60元/公斤，同比下降16.10元/公斤，單頭收入下降1653元)疊加銷量提升(銷售生豬1492.67萬頭，同比增長56.14%)，由此影響利潤88.73 億元。
其次，在非洲豬瘟疫情影響期間(2019年至2020年)，公司通過外購高價母豬進(jìn)行快速擴(kuò)張，而2021年公司進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，由“快速發(fā)展轉(zhuǎn)變?yōu)楦哔|(zhì)量發(fā)展”，不僅處置了前期高價外購的低效母豬，同時淘汰能繁母豬及后備母豬約220萬頭，虧損62億元至68 億元。
此外，此前的快速擴(kuò)張也導(dǎo)致效能的浪費(fèi)及損失。
而據(jù)統(tǒng)計，正邦科技自2007年上市以來合計實現(xiàn)歸屬凈利潤98.54億元，這也就意味著此次近190億元的虧損不僅“抹平”了公司上市以來的盈利，甚至還出現(xiàn)了近百億虧損的“倒掛”。
事實上，正邦科技的解釋顯然難以服眾。于是，在公布業(yè)績預(yù)告后正邦科技連收兩個跌停板，其股價也于2月9日創(chuàng)出了近三年來的新低。截止3月4日收盤，正邦科技報6.75元/股，總市值212.4億元。
拋售旗下飼料公司
對于當(dāng)前普遍處于深度虧損狀態(tài)的豬企，投資者往往對其現(xiàn)金流情況更為關(guān)注，良好的現(xiàn)金流不僅是熬過豬企豬周期低谷的資本，更是投資者信心的重要來源。
然而和同行相比，正邦科技的資金狀況屬實有點(diǎn)糟糕。
公開數(shù)據(jù)顯示，截至2021年9月底，正邦科技資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)75.23%，比其他三家主要競爭對手平均的61.42%超出10個百分點(diǎn)。與此同時，公司流動比率0.81，速動比率為0.32。公司經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額為-17.84億元。
由此可見正邦科技面臨的債務(wù)壓力巨大，償債風(fēng)險不小。不過重壓之下，正邦也有所行動。
2月28日晚，正邦科技發(fā)布關(guān)于向大北農(nóng)(002385)出售部分飼料控股子公司股權(quán)的公告，股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，8個標(biāo)的公司將不再納入公司合并報表范圍內(nèi)，成為大北農(nóng)下屬控股子公司，本次資產(chǎn)交易總額約20～25億元。
公司表示，如完成本次交易，預(yù)計從本次交易中獲得11～19億元的投資收益，占最近一個會計年度經(jīng)審計凈利潤的19.15%～33.08%。未來公司將持續(xù)深耕生豬養(yǎng)殖，加強(qiáng)管理并發(fā)揮公司核心競爭力，強(qiáng)化生豬育種、育肥技術(shù)及過程管控等。
從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，上述正邦科技向大北農(nóng)出售股權(quán)的子公司，部分為盈虧邊緣線上的子公司，即使有利潤，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額也是負(fù)值的情形。
就此，大北農(nóng)與正邦科技等進(jìn)行了業(yè)績對賭。業(yè)績承諾三年期滿，如三年累積實現(xiàn)的歸母凈利潤低于三年累積承諾的歸母凈利潤的，則在業(yè)績承諾期三年的審計報告出具后15 日內(nèi)，正邦科技應(yīng)將差額部分金額向大北農(nóng)進(jìn)行補(bǔ)足。
值得一提的是，正邦科技控股股東正邦集團(tuán)有限公司及正邦科技董事長兼總經(jīng)理林峰將會為正邦科技與大北農(nóng)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議項下的義務(wù)和責(zé)任承擔(dān)連帶擔(dān)保責(zé)任。
大北農(nóng)獨(dú)董異議，深交所下發(fā)關(guān)注函
但即便如此，對于收購大北農(nóng)內(nèi)部意見也并不統(tǒng)計，有兩位獨(dú)立董事對于收購事項還是提出了異議。
據(jù)大北農(nóng)公告，公司董事會在2月27日召開會議，審議通過了關(guān)于收購正邦科技旗下部分控股子公司股權(quán)的議案。雖然議案最終獲得董事會審議通過，但事實上，董事們的意見并不統(tǒng)一。其中，獨(dú)立董事王立彥投出棄權(quán)票，獨(dú)立董事李軒投出了反對票。
具體來看，獨(dú)立董事王立彥稱，因在本次董事會會議之前得到及會議期間看到的材料不夠齊備和充分，故認(rèn)為尚不足以支撐董事會進(jìn)行嚴(yán)謹(jǐn)扎實的討論并做出決策。因此，其對議案投出了棄權(quán)票。
而另一名獨(dú)立董事李軒投出反對票的理由，則對王立彥提到的材料不充分，作出了更為詳細(xì)的闡釋。
李軒表示，此次會議公司董事會秘書準(zhǔn)備的《關(guān)于收購江西正邦科技股份有限公司旗下部分控股子公司股權(quán)的議案》，缺乏全面完整的可行性分析報告、盡職調(diào)查報告、標(biāo)的公司近期審計報告、公司收購資金安排計劃等一系列必要配套材料和相關(guān)人員書面說明(部分相關(guān)人員更未出席現(xiàn)場說明)。
他還表示，公司管理層甚至沒有準(zhǔn)確說明標(biāo)的公司的凈資產(chǎn)、交易具體價格，相關(guān)股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議草擬稿存在重大瑕疵，難以有效防范收購過程中及收購后的重大法律風(fēng)險，導(dǎo)致獨(dú)立董事難以對該議案進(jìn)行有效審議和表決。因此，李軒投出了反對票。
此外，3月3日深交所向正邦科技發(fā)出了關(guān)注函，指出近期有部分市場媒體發(fā)布“網(wǎng)傳正邦科技借員工名義辦理養(yǎng)殖貸”“正邦集團(tuán)申請破產(chǎn)”等相關(guān)報道，對公司及控股股東的資金穩(wěn)健性提出質(zhì)疑，要求公司說明出售飼料公司部分股權(quán)的背景、必要性與合理性，對公司后續(xù)經(jīng)營和業(yè)績可能產(chǎn)生的影響。詳細(xì)說明公司是否存在較大的短期償債風(fēng)險，財務(wù)狀況是否穩(wěn)健，你公司可持續(xù)經(jīng)營能力是否存在重大不確定性。
正邦科技會如何回應(yīng)尚不清楚，但可預(yù)見的是，現(xiàn)如今豬肉低景氣周期還在持續(xù)，正邦科技虧損或?qū)⑦M(jìn)一步加劇。
值得注意的是，春節(jié)之后，豆粕、玉米每噸上漲幅度在600元、100元左右，每噸飼料價格上漲在100元左右。今年2月，國內(nèi)飼料價格漲幅明顯，當(dāng)月育肥配合料 3.66 元/公斤，同比上漲 7.9%。而飼料成本在養(yǎng)豬企業(yè)中的養(yǎng)殖成本占比接近6成。
對正邦科技來說，出售飼料公司來回血雖然可以減緩公司資金壓力，但并不能從根本上解決問題，甚至還可能對其長期發(fā)展造成影響，這或許并不是明智之舉。
