2022-03-04浙商證券股份有限公司馬莉?qū)θA利集團(tuán)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《華利集團(tuán)更新點(diǎn)評(píng)：Q4增長環(huán)比再提速，制鞋巨頭順風(fēng)得路》，本報(bào)告對(duì)華利集團(tuán)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為81.2元。

華利集團(tuán)(300979)

投資要點(diǎn)

Q4產(chǎn)銷兩旺。華利公布業(yè)績快報(bào)，全年收入174.70億（+25.4%，美元口徑+34.1%），歸母凈利27.68億（+47.3%，美元口徑+57.6%），單Q4收入48.4億（+33.5%，美元口徑+35%），歸母凈利7.7億（+37%）。

Nike及HOKA品牌增長繼續(xù)領(lǐng)跑，高質(zhì)量客戶訂單帶動(dòng)規(guī)模效應(yīng)發(fā)揮。從已披露情況來看，前三季度前五大集團(tuán)客戶訂單占比超過93%，Nike/DECKERS/VF/PUMA/UA美元口徑訂單增長分別達(dá)到49%/58%/9.4%/24%/69%，前兩大客戶Nike和DECKERS前三季度訂單占比分別達(dá)到35%及22%。全年范圍來看HOKA、Nike、UGG、PUMA品牌增速最為強(qiáng)勁，大客戶訂單占比上行助力公司規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步發(fā)揮，公司全年凈利率15.8%，Q4盈利能力環(huán)比Q3繼續(xù)提升，單季度凈利率達(dá)到15.94%，21展現(xiàn)高盈利水準(zhǔn)。

客戶訂單驅(qū)動(dòng)下產(chǎn)能保持高速增長，龍頭地位越發(fā)穩(wěn)固。21年前三季度公司銷量1.53億雙，全年預(yù)計(jì)達(dá)到2.1億雙，增速在30%左右。22年公司北越產(chǎn)能擴(kuò)張主要通過越南威霖、越南永山、越南弘欣3家工廠的產(chǎn)能爬坡、老廠擴(kuò)建以及效率提升等途徑，而2022年末開始年印尼工廠1期也將投產(chǎn)，產(chǎn)能儲(chǔ)備充分我們認(rèn)為，隨著公司逐步成為NIKE/HOKAONEONE/OnRunning等一線/新興跑步品牌的重要供應(yīng)商，公司在行業(yè)內(nèi)的地位有望在22年繼續(xù)提升。從目前接單情況看，華利的產(chǎn)能已成為各大品牌爭相搶奪的優(yōu)質(zhì)資源，其已陸續(xù)收到來自客戶5年甚至8年的訂單規(guī)劃，充分顯示出公司得到客戶的充分認(rèn)可。

盈利預(yù)測及估值：作為運(yùn)動(dòng)鞋制造業(yè)全球龍頭，華利所擅長的運(yùn)動(dòng)時(shí)尚、慢跑類鞋品需求增長旺盛，華利自身在品質(zhì)及交期口碑亦非常出眾，疫情下仍有可觀擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度，成為少數(shù)能夠承接大客戶持續(xù)增長野心的堅(jiān)實(shí)后盾，供不應(yīng)求的行業(yè)格局有望讓仍處于擴(kuò)張周期的華利同時(shí)受益訂單和單價(jià)的雙重增長，預(yù)計(jì)21/22/23年公司收入175/216/264億元，同比增長25%/24%/22%，凈利潤達(dá)到28/36/44億元，同比增長47%/29%/23%，對(duì)應(yīng)估值34/27/22X，公司在運(yùn)動(dòng)鞋賽道的制造壁壘突出，增長路徑清晰，訂單充分，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：越南北部疫情影響招工，人力成本或原材料成本意外大幅上行

該股最近90天內(nèi)共有19家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)17家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為112.04。證券之星估值分析工具顯示，華利集團(tuán)（300979）好公司評(píng)級(jí)為3.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為1星，估值綜合評(píng)級(jí)為2星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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