光大證券(601788)發(fā)布研究報告稱，3月1日，俄鋁在港交所公告，由于黑海及周邊地區(qū)不可避免的物流及交通挑戰(zhàn)，不得不暫時關(guān)閉位于烏克蘭Nikolaev地區(qū)的Nikolaev氧化鋁精煉廠的生產(chǎn)。公司表示不會立即對集團相關(guān)鋁冶煉廠的鋁生產(chǎn)造成更廣泛的影響，將采取一切必要措施確保業(yè)務(wù)的持續(xù)性。該行認為，國內(nèi)鋁供需仍存缺口，繼續(xù)看好電解鋁價格上行。俄鋁的供給或存擾動，歐洲電力成本高企帶來的鋁企停產(chǎn)亦或延續(xù)，將持續(xù)影響海外電解鋁供給?；久嫒允菄鴥?nèi)鋁價的決定因素，看好3月以后下游開工逐步恢復。在全球低庫存背景下，國外供給的擾動加劇，將持續(xù)推動電解鋁價格上行，噸鋁盈利持續(xù)上行。持續(xù)推薦中國宏橋(01378)、神火股份(000933)(000933.SZ)、南山鋁業(yè)(600219)(600219.SH)。
原料：氧化鋁廠關(guān)閉將擾動俄鋁的電解鋁生產(chǎn)。據(jù)SMM數(shù)據(jù)統(tǒng)計，俄鋁在烏克蘭的Nikolaev精煉廠產(chǎn)能為170萬噸/年，烏克蘭Nikolaev氧化鋁精煉廠是俄鋁第二大氧化鋁精煉廠(愛爾蘭的Aughinish精煉廠產(chǎn)能200萬噸/年)，貢獻了俄鋁2019年786萬噸氧化鋁產(chǎn)量的21.5%。該氧化鋁廠關(guān)閉或?qū)κ苟礓X的電解鋁生產(chǎn)原料造成短缺。
供給：歐美若制裁俄鋁，或短期擾動全球電解鋁供給。近期，歐美加大對俄羅斯的制裁力度，包括關(guān)閉了其部分銀行的SWFIT結(jié)算功能，市場對俄鋁遭受制裁的擔憂加重。俄鋁2021年全年電解鋁產(chǎn)量374萬噸，產(chǎn)量占全球比重約5.6%;若歐美對俄鋁實施制裁，將對海外電解鋁的短期供給造成沖擊。
能源：天然氣價格暴漲，歐洲鋁企仍有減產(chǎn)可能。2021Q4以來，歐洲多家鋁冶煉企業(yè)因天然氣價格上漲導致電力成本過高而出現(xiàn)減產(chǎn)。據(jù)SMM統(tǒng)計，截至2022年1月底，歐洲停產(chǎn)的電解鋁產(chǎn)能已超80萬噸/年，約占全球電解鋁產(chǎn)能的1%。俄羅斯占歐盟天然氣進口總量的39%(2019年上半年)，俄烏沖突以及歐美對俄羅斯的制裁將加劇市場對歐洲天然氣供應的擾動預期。英國IPE天然氣期貨價格由2021年初的59便士/色姆升至2022年3月1日的300便士/色姆，漲幅達408%。若天然氣價格持續(xù)保持高位，歐洲鋁企或有進一步減產(chǎn)可能。
庫存：海外庫存仍處歷史低位，國內(nèi)即將進入去庫周期。截至3月1日，LME鋁庫存已跌至81.4萬噸，較2月28日減少9750噸，處于歷史低位。截至2月28日，全國電解鋁現(xiàn)貨庫存111.7萬噸，較春節(jié)前累庫39萬噸(春節(jié)期間累庫14萬噸，節(jié)后累庫25萬噸)，累庫低于往年。該行認為步入3月國內(nèi)下游需求旺季即將來臨，地產(chǎn)竣工等領(lǐng)域需求有望改善，國內(nèi)去庫周期即將到來。
風險提示：電價政策調(diào)整風險;鋁價漲幅過高抑制下游需求風險;廢鋁回收增長超預期。
本文來源于光大證券有色金屬行業(yè)報告，作者：方馭濤、王招華，智通財經(jīng)編輯：楊萬林
