【直通IPO（微信：zhitongIPO）上?！?月3日報道（文/蛋總）

3月2日，上交所日前披露，上海商米科技集團股份有限公司（簡稱“商米科技”）科創(chuàng)板IPO被終止審核。

據(jù)悉，2月28日，商米科技和保薦人海通證券(600837)向上交所提交了《上海商米科技集團股份有限公司關于撤回首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市申請文件的申請》和《海通證券股份有限公司關于上海商米科技集團股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市申請文件的申請》，申請撤回申請文件。而這距離其第二次問詢回復才過去13天。

成立于2013年的商米科技，是一家從事全球智能商用硬件創(chuàng)新的物聯(lián)網(wǎng)科技公司，致力于為商用領域提供智能IoT硬件及軟硬結(jié)合的數(shù)字化解決方案，形成連接硬件制造、SaaS軟件商和商家的商業(yè)生態(tài)，促進線下門店的數(shù)字化、互聯(lián)化和智能化。

去年6月，商米科技向科創(chuàng)板遞交招股書，計劃本次IPO募資10億元，其中5.68億元用于研發(fā)升級項目，2.66億元用于軟件平臺研發(fā)升級項目，1.66億元用于補充流動資金。

然而就在經(jīng)歷了11月和2月兩輪問詢后，商米科技便撤回了IPO申請。事實上，商米科技并非第一家沖刺科創(chuàng)板的收銀產(chǎn)業(yè)鏈公司。同樣主營商用智能終端業(yè)務的中科英泰此前也在兩輪問詢后于上會前夜撤回申請，商米科技此次動作可謂是重蹈覆轍。

二輪問詢，四大問題縈繞商米科技

招股書介紹，商米科技專注于為客戶提供智能商用設備及相應配套的“端、云”一體化服務，已研發(fā)形成商用設備、商用操作系統(tǒng)與IoT云管理平臺所構(gòu)成的商米產(chǎn)品及服務體系。但實際上，其主打的仍是收銀產(chǎn)業(yè)鏈市場。

依托于前期外賣行業(yè)積累的大量客戶，以及“硬件＋軟件＋互聯(lián)網(wǎng)”模式，2016年商米科技推出Ｖ1外賣接單神器便快速打開智能POS機市場。近年來，商米科技在業(yè)務定位上與IoT以及安卓系統(tǒng)強關聯(lián)，也精準地抓住了智能POS機未來平臺的趨勢。

作為背靠巨頭的收銀產(chǎn)業(yè)鏈獨角獸，商米科技在融資上一直表現(xiàn)出色，陸續(xù)獲得數(shù)億元融資輪加持，但是近兩年就再無新資本進入，不由略顯捉襟見肘。隨著其將上市提上日程，招股書數(shù)據(jù)以及上交所第一次問詢所關注的15個問題也讓商米“一直虧損”的現(xiàn)況加以凸顯：關聯(lián)股東阿里和美團的銷售占比進一步下滑、毛利率明顯低于行業(yè)公司等。

在第二輪審查問詢回復意見中，上交所對科創(chuàng)屬性、數(shù)據(jù)合規(guī)、收入核查、媒體質(zhì)疑這4點提出問題。

據(jù)文件顯示，上交所主要關注問題集中于：發(fā)行人歸屬“1.1.2 信息終端設備”、物聯(lián)網(wǎng)和智能硬件行業(yè)的依據(jù)是否充分；與同行業(yè)公司同類產(chǎn)品相比，發(fā)行人產(chǎn)品高復用、高可靠以及核心技術(shù)先進性如何體現(xiàn)；相較于可比公司，發(fā)行人是否存在盈利能力較差、產(chǎn)品競爭力較弱等情形，是否存在低價傾銷的行為。

其中，核心技術(shù)先進性以及盈利能力為主要關注點，也是商米科技沖擊IPO以來最受質(zhì)疑的兩點。

針對核心技術(shù)先進性，商米科技在二輪問詢回復中表示，公司以建立面向開發(fā)者的技術(shù)體系為目標，建立了統(tǒng)一的感知數(shù)據(jù)反饋和 “端、云”一體化服務特性，圍繞物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)架構(gòu)進行系統(tǒng)性研發(fā)，形成了六項核心技術(shù)并貫穿于公司產(chǎn)品體系的研發(fā)及優(yōu)化迭代中，使得公司產(chǎn)品從底層硬件組件到操作系統(tǒng)、從“端”側(cè)本地應用到“云”側(cè)在線服務都可實現(xiàn)多場景標準化數(shù)據(jù)的感知與反饋，在“端”側(cè)、“端、云”與商業(yè)應用生態(tài)之間均形成數(shù)據(jù)閉環(huán)能力，促成了各項核心技術(shù)上的不斷發(fā)展與演進，形成較高的技術(shù)壁壘。

但值得注意的是，商米科技曾在招股書中稱持續(xù)不斷的研發(fā)投入以及產(chǎn)品規(guī)模效應尚未完全顯現(xiàn)。

2018年至2020年商米研發(fā)費用分別為1.28億元、2.59億元和2.62億元，占營業(yè)收入的比例分別為13.25%、15.81%和12.01%。其中7成以上研發(fā)費用支出用于員工薪酬。在招股書中，這一數(shù)據(jù)與所列舉的新大陸、優(yōu)博訊(300531)、小米集團和極米科技等平均不到7%的研發(fā)費用率相比超出近一倍。

此外，為了保持技術(shù)的先進性和產(chǎn)品的競爭力，未來仍需持續(xù)進行較高的研發(fā)投入。截至2020年末，商米未分配利潤（累計未彌補虧損）為-1.50億元。

針對盈利能力，商米科技的回復則是“由于自產(chǎn)模式下的產(chǎn)能限制會極大地制約發(fā)行人的技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，因此報告期內(nèi)公司主要采用代工生產(chǎn)模式進行生產(chǎn)。同行業(yè)可比公司主要采用自主生產(chǎn)與委托生 產(chǎn)相結(jié)合的模式，考慮到代工模式下代工廠商的合理利潤率，公司與同行業(yè)可比公司的毛利率差異符合商業(yè)邏輯?！?/p>

但就石基信息(002153)、優(yōu)博訊、新大陸、中科英泰等同行可比公司來看，以石基信息為例，2019年、2020年、2021年1-6月，其主營業(yè)務毛利率分別為43.54%、40.78%、42.65%，而商米科技則為21.58%、26.29%、24.22%，明顯低于均值。

此外，據(jù)數(shù)據(jù)顯示，商米科技2018年、2019年、2020年營收分別為9.66億元、16.44億元、21.84億元；同期對應的凈利潤分別為-1.80億元、-2.09億元、484.31萬元；同期扣非后歸母凈利潤分別為-6,924.80萬元、-2.06億元、-2,439.14萬元，三年合計虧損近3億元。

收銀終端紅海競爭，闖關科創(chuàng)板難度加劇

去年4月16日，證監(jiān)會為進一步強化科創(chuàng)板姓“科”的定位，修訂并發(fā)布了新的科創(chuàng)屬性評價指引（即“4+5” 科創(chuàng)屬性新規(guī)），其中涉及交易所相關審核規(guī)則的修改，包括要求交易所在發(fā)行上市審核中，按照實質(zhì)重于形式的原則，重點關注發(fā)行人的自我評估是否客觀，保薦機構(gòu)對科創(chuàng)屬性的核查把關是否充分并作出綜合判斷，嚴防研發(fā)投入注水，突擊購買專利，夸大科技技術(shù)標準，科創(chuàng)技術(shù)水準，行業(yè)分類不準確等情形。

行業(yè)定位是監(jiān)管關注“科創(chuàng)屬性”的首要方面，也成為了中科英泰和商米科技要上市的第一大問題。

從二者的兩輪問詢中，不難發(fā)現(xiàn)，第1輪問詢最多的問題集中在業(yè)務方面，提問了行業(yè)定位、核心技術(shù)應用情況、行業(yè)發(fā)展趨勢、客戶、境外投資等多個問題；第2輪問詢則主要關于科創(chuàng)屬性、核心技術(shù)、盈利能力等問題。

但對于收銀終端廠商來說，這些問題并不好解。

一方面，國內(nèi)越來越多的外賣、支付行業(yè)玩家投入市場，減少外部相關服務企業(yè)的采買同時，加緊研發(fā)智能POS機、移動收銀設備及衍生服務，并憑借自身天然外賣支付市場迅速打開局面，也進一步加大了老玩家的市場競爭強度。

而另一方面，商米科技目前主要靠純硬件的銷售收入最大問題是很難實現(xiàn)盈利以及建立技術(shù)護城河，其銷售也將會主要靠低價來占領市場，而軟件才是收銀產(chǎn)業(yè)鏈相關公司未來的出路，但商米在這一塊收效甚微。

此前，商米科技創(chuàng)始人兼CEO林喆曾在2017年接受媒體采訪時表示：商米的盈利模式一個是售賣硬件，另外是通過商米應用商店進行應用分發(fā)，商米與軟件商分潤。從目前市場需求來看，硬件的銷售只是一次性消費，增值服務或為大趨勢，但商米科技的軟件類服務占比較低，智能金融設備、配件及其他業(yè)務相對保持平穩(wěn)，分別維持在營收占比9%、4%左右水平，顯示該方案目前還未走通。

從其POS銷售量方面看來，2018 年至2020 年，商米智能商用設備銷量分別為 97.56 萬臺、148.90萬臺和214.31萬臺。但也因為如此，其對于硬件銷售的過度依賴降低了它抵御市場風險的能力，其主營業(yè)務智能商用設備的營收比例在近三年均超過95%，但商米科技卻并不是一個純正的終端廠商，其絕大部分業(yè)務由代工廠生產(chǎn)。

而對于何時實現(xiàn)盈利的問題，商米科技方面曾回復稱，預期2021年可實現(xiàn)盈虧平衡。但就目前來看，還未有相關數(shù)據(jù)可以證明已實現(xiàn)盈虧平衡。此外，從2018至2020年，商米科技最大客戶依次為美團、阿里集團及其附屬公司、DELIVERY HERO SE及其附屬公司。前面二者均因為相關業(yè)務調(diào)整而減少了商米科技在國內(nèi)的產(chǎn)品采購量，也說明了商米科技頭部客戶存在不穩(wěn)定性。

據(jù)相關業(yè)內(nèi)人士此前接受媒體采訪表示，企業(yè)IPO終止目前最常見的形式是撤回申報材料，若是上會被否，其負面影響則會更大一些?！俺坊厣陥蟛牧系那闆r下，即使市場有猜測，也不會暴露出企業(yè)終止IPO的真正原因，對企業(yè)壞的影響相對較小。實際上，二次、三次申請IPO并上市的企業(yè)也不鮮見?！?/p>

但對商米科技而言，面對收銀終端行業(yè)的紅海競爭，如何穩(wěn)定頭部客源并建立核心技術(shù)壁壘，早日實現(xiàn)扭虧為盈，將成為其再次進擊IPO最亟待解決的幾道難題。

關鍵詞： 盈利能力 核心技術(shù) 技術(shù)先進性