經(jīng)過(guò)多次遞表后，領(lǐng)地控股(5.69, 0.00, 0.00%)(HK.6999)、大唐地產(chǎn)(HK.2117)已經(jīng)于近日成功登陸港交所。至此，2020年已先后有7家房企上市。而今年已遞交上市申請(qǐng)但尚未成功的公司僅剩下三巽控股集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“三巽控股”)。
與領(lǐng)地控股、大唐地產(chǎn)境遇相似，三巽控股也已經(jīng)過(guò)多次遞表申請(qǐng)上市。2020年10月27日，三巽控股向港交所遞交招股書(shū)，謀求在香港主板上市。值得注意的是，這是該公司在2019年10月17日、2020年4月27日遞表失效之后的第三次遞表。三巽控股作為今年申請(qǐng)港股上市的中小型房企之一，目前仍在等候聆訊，IPO前景難料。
作為根植于安徽省的中小房企，三巽控股在追求百億銷(xiāo)售規(guī)模、在全國(guó)市場(chǎng)突圍的背后，離不開(kāi)高杠桿模式驅(qū)動(dòng)擴(kuò)張。在公司業(yè)績(jī)持續(xù)攀升的同時(shí)，三巽控股的負(fù)債規(guī)模也在同步上升。《投資者網(wǎng)》就相關(guān)情況聯(lián)系三巽控股，但一直未收到公司回復(fù)。
根植安徽謀突圍
招股書(shū)顯示，三巽控股是一家總部位于上海、植根安徽省、布局長(zhǎng)三角地區(qū)的專(zhuān)注于住宅物業(yè)開(kāi)發(fā)及銷(xiāo)售的中國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商。三巽控股的起源可追溯至2004年成立的安徽三巽投資，創(chuàng)始人為錢(qián)堃、安娟夫婦。
招股書(shū)顯示，三巽控股在上市前的股東持股結(jié)構(gòu)中，錢(qián)堃、安娟夫婦是控股股東，分別持有79.8%、7.6%的股份，合計(jì)持有87.4%的股份;此外，錢(qián)冰持股7.6%，郭蘭華持股5.0%。
自2004年成立以來(lái)，三巽控股致力于深耕安徽省的房地產(chǎn)市場(chǎng)。自2010年滁州三巽(物業(yè)發(fā)展項(xiàng)目的項(xiàng)目公司，三巽控股主要附屬公司)成立，三巽控股開(kāi)始在全國(guó)突圍與擴(kuò)張，并于2017年至2019年將物業(yè)發(fā)展拓展至安徽省鳳陽(yáng)、淮南、合肥、宿州、阜陽(yáng)、安慶、山東、江蘇等各地。
招股書(shū)顯示，截至2020年7月31日，三巽控股共有42個(gè)處于不同開(kāi)發(fā)階段的項(xiàng)目，覆蓋三個(gè)省的11個(gè)城市，擁有總土地儲(chǔ)備約440萬(wàn)平方米。其中約400萬(wàn)平方米(占比90.3%)位于安徽省。
根據(jù)安徽省房地產(chǎn)商會(huì)，于2018年在總部位于或主要市場(chǎng)在安徽省的房企中，按新增土地儲(chǔ)備計(jì)，三巽控股排名第一;按合約銷(xiāo)售額計(jì)，三巽控股排名第二。根據(jù)克而瑞榜單數(shù)據(jù)，三巽控股2018年實(shí)現(xiàn)全口徑銷(xiāo)售額為70.1億元，2019年實(shí)現(xiàn)全口徑銷(xiāo)售額為91.2億元，在2019年中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)TOP200中排名在167位。
三巽控股的銷(xiāo)售規(guī)模與已成功上市房企領(lǐng)地控股、大唐地產(chǎn)相差甚遠(yuǎn)。根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，2019年，領(lǐng)地控股、大唐地產(chǎn)的全口徑銷(xiāo)售額分別為247.3億元、339.5億元，遠(yuǎn)高于三巽控股的銷(xiāo)售規(guī)模。
盈利能力下降
招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年及截至2020年5月31日止五個(gè)月，三巽控股分別錄得收入2.63億元、7.24億元、31.09億元及8億元;毛利分別為6880萬(wàn)元、2.07億元、9.79億元及2.22億元。其中，2018年、2019年收入增幅分別為23.32%、11.00%，呈現(xiàn)放緩態(tài)勢(shì)。
但是從凈利潤(rùn)來(lái)看，三巽控股的年內(nèi)溢利規(guī)模增長(zhǎng)并不穩(wěn)定。數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年及截至2020年5月末，三巽控股的年內(nèi)溢利分別為-0.38億元、0.44億元、3.95億元、0.46億元。值得注意的是，2020年前5月，三巽控股的年內(nèi)溢利出現(xiàn)下滑，同比下滑了30.71%。
關(guān)于2020年前5月的業(yè)績(jī)變動(dòng)原因，三巽控股在招股書(shū)中披露，收入同比增加主要由于滁州三悅瀾山(瑯琊府)、亳州公館及利辛壹號(hào)院(均于同期竣工并開(kāi)始交付)等項(xiàng)目交付的建筑面積增加;毛利波動(dòng)的主要原因?yàn)橐呀桓兜慕ㄖ娣e波動(dòng)。期內(nèi)溢利減少主要由于持續(xù)擴(kuò)展業(yè)務(wù)而導(dǎo)致銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支以及廣告開(kāi)支增加。招股書(shū)顯示，2020年前5月，三巽控股的廣告、營(yíng)銷(xiāo)及業(yè)務(wù)發(fā)展開(kāi)支2322萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)60%。
與同行業(yè)領(lǐng)地控股、大唐地產(chǎn)相比，三巽控股的盈利規(guī)模仍有待提升。以2019年為例，Wind數(shù)據(jù)顯示，領(lǐng)地控股、大唐地產(chǎn)的凈利潤(rùn)分別為5.44億元、7.10億元，高于三巽控股的凈利潤(rùn)3.95億元。
值得一提的是，三巽控股的毛利率方面出現(xiàn)了下降。招股書(shū)顯示，2017年至2019年及截至2020年5月末，三巽控股的毛利率分別26.2%、28.6%、31.5%及27.8%。招股書(shū)中披露，其毛利率下降主要由于兩個(gè)于同期交付的項(xiàng)目(即滁州三悅瀾山(瑯琊府)及亳州公館)的毛利率相對(duì)較低。
負(fù)債率激增至224.7%
三巽控股在追求規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，負(fù)債規(guī)模也在持續(xù)攀升。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年及截至2020年5月末，三巽控股的流動(dòng)負(fù)債分別為32.99億元、72.31億元、115.67億元、127.89億元。三巽控股的負(fù)債總規(guī)模也從2017年的34.46億元上升至2019年124.96億元，截至2020年5月末，總負(fù)債再攀高峰，至140.39億元。
業(yè)務(wù)擴(kuò)展以及負(fù)債增加的同時(shí)，三巽控股的融資成本也在增加。數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年及及2020年前五個(gè)月，三巽控股的融資成本分別為670萬(wàn)元、860萬(wàn)元、4430萬(wàn)元、1000元及300萬(wàn)元;未償還借款總額分別為5.14億元、7.1億元、17.57億元及20.78億元，借款總額的加權(quán)平均實(shí)際利率分別為14.9%、14.0%、12.3%及10.4%。
截至2020年5月末，三巽控股賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為2.57億元，計(jì)息銀行貸款及其他借款8.34億元，公司現(xiàn)金難以覆蓋其短期借款，三巽控股仍面臨著較大的償債壓力。
在主要財(cái)務(wù)比率方面，截至2020年前五個(gè)月，三巽控股的流動(dòng)比率為1.1倍，凈債務(wù)與權(quán)益比率為24.8%，權(quán)益回報(bào)率為12.0%，純利率5.8%，利息償付比率1.4倍。
值得警惕的是，三巽控股的資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)攀升。根照招股書(shū)，2017年、2018年，三巽控股的資產(chǎn)負(fù)債率分別為132.6%、140.5%，截至2020年5月31日，三巽控股資產(chǎn)負(fù)債率由2019年末的204.0%顯著增至224.7%。
招股書(shū)顯示，截至2020年 5月31日，三巽控股的凈資產(chǎn)負(fù)債比為24.8%;現(xiàn)金短債比為2.2，但是其扣除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率(按總負(fù)債減合約負(fù)債除以總資產(chǎn)減合約負(fù)債計(jì)算)為84%，已經(jīng)觸及了“三道紅線”之一，即剔除預(yù)收款的資產(chǎn)負(fù)債率不得大于70%的紅線。
三巽控股以高杠桿謀求規(guī)模擴(kuò)張，融資仍是其保障現(xiàn)金流的主要手段。此次三巽控股申請(qǐng)港股上市融資，募資欲用作開(kāi)發(fā)現(xiàn)有物業(yè)項(xiàng)目的建筑成本、土地收購(gòu)增加土儲(chǔ)、以及一般營(yíng)運(yùn)資金用途。
易居研究院智庫(kù)中心研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)對(duì)《投資者網(wǎng)》表示：“三巽控股面臨的高負(fù)債壓力較大，后續(xù)融資也有壓力。即使是申請(qǐng)港股上市，成功上市的機(jī)會(huì)也不大。對(duì)于企業(yè)而言，若不降低過(guò)高的負(fù)債，也可能無(wú)法通過(guò)上市。目前三巽控股已經(jīng)三次遞表，我認(rèn)為關(guān)鍵點(diǎn)還在于關(guān)注企業(yè)的后續(xù)經(jīng)營(yíng)可持續(xù)性問(wèn)題。”
嚴(yán)躍進(jìn)認(rèn)為，“從實(shí)際觀察來(lái)看，很多上市房企確實(shí)存在高負(fù)債、低利潤(rùn)等問(wèn)題。尤其是部分城市(房產(chǎn)市場(chǎng))已經(jīng)降溫，這都會(huì)影響此類(lèi)城市的項(xiàng)目銷(xiāo)售，進(jìn)而影響此類(lèi)港股上市房企的股價(jià)。”(葛凡梅)
關(guān)鍵詞： 三巽控股
