曾經(jīng)的河南首富于泳依舊低調(diào)而神秘,但潛藏的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。
2004年,于泳實(shí)際控制的鴻商產(chǎn)業(yè)控股集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“鴻商集團(tuán)”)受邀“拯救”洛陽(yáng)鉬業(yè)(603993.SH)。于泳隱忍了10年,直到2014年才正式上位公司實(shí)控人,取得洛陽(yáng)鉬業(yè)控制權(quán)。
于泳的神秘低調(diào)還體現(xiàn)在,他不在洛陽(yáng)鉬業(yè)任職,不出席公司重大活動(dòng),甚至至今在互聯(lián)網(wǎng)上仍然找不到一張于泳的大頭照。
但是,在推進(jìn)洛陽(yáng)鉬業(yè)的資本運(yùn)作方面,于泳卻很高調(diào)。正是因?yàn)槿蚴召?gòu),洛陽(yáng)鉬業(yè)成為一家市值超千億、全球領(lǐng)先的鎢、鈷、鈮、鉬生產(chǎn)商和重要的銅生產(chǎn)商。
于泳堅(jiān)持的礦產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多樣化,讓洛陽(yáng)鉬業(yè)能夠有效平抑有色資源的周期性風(fēng)險(xiǎn),具備持續(xù)穩(wěn)定的盈利能力。洛陽(yáng)鉬業(yè)還是全球第三大金屬貿(mào)易商,貿(mào)易業(yè)務(wù)有助于盈利能力穩(wěn)定。
不過(guò),洛陽(yáng)鉬業(yè)身處重資產(chǎn)行業(yè),對(duì)資金要求較高。截至今年一季度末,其資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)70%,公司采取大存大貸模式。這一模式下,需謹(jǐn)防流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
19年運(yùn)作打造千億礦業(yè)帝國(guó)
與贛鋒鋰業(yè)的李良彬、天齊鋰業(yè)的蔣衛(wèi)平發(fā)家史有些類似,于泳獲取巨額財(cái)富的途徑也源于并購(gòu)。不同的是,于泳多藏在幕后,異常神秘。
鴻商集團(tuán)是于泳的資本運(yùn)作平臺(tái)。公開(kāi)資料顯示,鴻商集團(tuán)創(chuàng)立于1998年,2003年在整合附屬機(jī)構(gòu)及所投資企業(yè)的基礎(chǔ)上,組建為專業(yè)化的產(chǎn)業(yè)投資控股集團(tuán)。
于泳一直被視作“上海隱形巨富”。鴻商集團(tuán)一經(jīng)成立,于泳就賦予其國(guó)際化視野,定位為跨行業(yè)的綜合性產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)。公司總部設(shè)在上海市浦東新區(qū),在北京和紐約設(shè)有分支機(jī)構(gòu)。目前,集團(tuán)旗下產(chǎn)業(yè)涉及數(shù)據(jù)通信設(shè)備、航空運(yùn)輸、機(jī)電自動(dòng)化、礦業(yè)投資、金融投資、風(fēng)險(xiǎn)投資等領(lǐng)域。
2004年,于泳首次進(jìn)軍中原。
公開(kāi)資料稱,洛陽(yáng)鉬業(yè)曾是一家負(fù)債累累的地方國(guó)有企業(yè),虧損嚴(yán)重,瀕臨破產(chǎn)。在當(dāng)?shù)卣鲗?dǎo)和支持下,洛陽(yáng)鉬業(yè)引入鴻商集團(tuán)作為戰(zhàn)略合作伙伴。歷經(jīng)2003年、2012年兩次“混合所有制”改革,洛陽(yáng)鉬業(yè)由國(guó)有獨(dú)資轉(zhuǎn)型為“政府引導(dǎo)、民營(yíng)主導(dǎo)、股份制架構(gòu)”的大型混合所有制跨國(guó)公司。
實(shí)際上,當(dāng)時(shí),包括復(fù)星集團(tuán)的郭廣昌、福建地方國(guó)資控股的紫金礦業(yè)等各路資本都對(duì)洛陽(yáng)鉬業(yè)表示了濃厚興趣,但最終只有于泳成功。
據(jù)傳,于泳的低調(diào)讓當(dāng)?shù)卣?ldquo;放心”。鴻商集團(tuán)先掏4101萬(wàn)元作為職工改制身份置換金,繼而出資1.37億元獲得洛陽(yáng)鉬業(yè)49%股份,并表示不謀求公司控制權(quán)。
此外,于泳不在洛陽(yáng)鉬業(yè)擔(dān)任任何職務(wù),不出席重大活動(dòng),即便是洛陽(yáng)鉬業(yè)上市敲鐘,于泳也未出現(xiàn),而是委托鴻商集團(tuán)董事局主席于波。
在于泳的推動(dòng)下,洛陽(yáng)鉬業(yè)邁入了資本市場(chǎng)。2007年,洛陽(yáng)鉬業(yè)在港交所掛牌上市,2012年,登陸A股市場(chǎng),成為當(dāng)時(shí)河南為數(shù)不多的A股+H股上市的公司。
值得一提的是,洛陽(yáng)鉬業(yè)港股IPO時(shí)募資81億港元,包括李嘉誠(chéng)、李兆基、鄭裕彤等在內(nèi)的知名富豪均看好其發(fā)展前景,共斥資1.6億美元認(rèn)購(gòu)股票。
公開(kāi)資料顯示,2014年,受洛陽(yáng)市政府之邀,鴻商集團(tuán)在洛陽(yáng)鉬業(yè)第二次改制時(shí)成為洛陽(yáng)鉬業(yè)控股股東,于泳成了洛陽(yáng)鉬業(yè)的實(shí)際控制人。
實(shí)際上,于泳入主的途徑是,通過(guò)鴻商集團(tuán)在二級(jí)市場(chǎng)增持,持股比超過(guò)洛陽(yáng)礦業(yè)集團(tuán)。
此時(shí),距離鴻商集團(tuán)首次入股已過(guò)10年。這意味著,于泳隱忍了整整10年。
在推動(dòng)洛陽(yáng)鉬業(yè)產(chǎn)業(yè)布局方面,于泳卻異常高調(diào),堪稱瘋狂級(jí)別。
據(jù)長(zhǎng)江商報(bào)記者梳理,2013年7月,洛陽(yáng)鉬業(yè)耗資8.2億美元(約合人民幣48.76億元)收購(gòu)澳大利亞的NPM銅金礦80%權(quán)益,后者為澳大利亞第四大在產(chǎn)銅金礦。2016年10月,公司出資15億美元向美資源集團(tuán)收購(gòu)巴西的NML鈮礦和CIL磷礦業(yè)務(wù)100%權(quán)益,后者為全球第二大鈮生產(chǎn)商以及巴西第二大磷肥生產(chǎn)商,P2O5資源為巴西品位最高。當(dāng)年11月及2019年6月,公司又相繼出資173.16億元、4.7億美元收購(gòu)剛果(金)的TFM銅鈷業(yè)務(wù)56%和24%的股權(quán),合計(jì)持股80%,后者是全球儲(chǔ)量最大、品位最高的銅鈷礦之一,鈷產(chǎn)量居全球第二。2020年12月,公司再次出資5.5億美元獲得剛果(金)的Kisanfu銅鈷礦95%的權(quán)益。
除了收購(gòu)買(mǎi)礦外,洛陽(yáng)鉬業(yè)還進(jìn)軍金屬貿(mào)易領(lǐng)域。2019年,公司以4.95億美元收購(gòu)瑞士的金屬貿(mào)易平臺(tái)業(yè)務(wù)IXM100%的權(quán)益,后者是全球第三大基本金屬貿(mào)易商。
綜上,洛陽(yáng)鉬業(yè)頻頻收購(gòu)耗資超過(guò)420億元。
系列并購(gòu)后,洛陽(yáng)鉬業(yè)成為全球領(lǐng)先的鎢、鈷、鈮、鉬生產(chǎn)商和重要的銅生產(chǎn)商,也是巴西領(lǐng)先的磷肥生產(chǎn)商。除了礦山采掘及加工業(yè)務(wù)外,還涉及金屬貿(mào)易業(yè)務(wù)。
2021年,洛陽(yáng)鉬業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1738.63億元。截至今年3月底,公司總資產(chǎn)1665.79億元。今年7月8日,公司總市值1190.12億元。
洛陽(yáng)鉬業(yè)已經(jīng)成為一家實(shí)實(shí)在在的千億礦產(chǎn)帝國(guó)。
于泳的財(cái)富也在急劇增長(zhǎng)。2021年10月27日,于泳以740億元財(cái)富值位列《2021胡潤(rùn)百富榜》第69位。而在2019年10月,其財(cái)富值為290億元。于泳取代華蘭生物的安康家族成為河南首富。
周期性與高負(fù)債難題
通過(guò)瘋狂收購(gòu),于泳推動(dòng)洛陽(yáng)鉬業(yè)在全球范圍內(nèi)完成了產(chǎn)業(yè)布局,但公司并非高枕無(wú)憂,而是風(fēng)險(xiǎn)暗藏。
去年以來(lái),有色資源迎來(lái)強(qiáng)景氣周期,擁有大量礦產(chǎn)資源的洛陽(yáng)鉬業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。
年報(bào)顯示,2021年,洛陽(yáng)鉬業(yè)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱“凈利潤(rùn)”)為51.06億元,同比增長(zhǎng)119.26%。今年一季度,公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為445.25億元,同比增長(zhǎng)11.55%,凈利潤(rùn)17.92億元,同比增長(zhǎng)77.88%。
其實(shí),近幾年來(lái),洛陽(yáng)鉬業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)整體上在持續(xù)增長(zhǎng)。2016年,公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為69.50億元、凈利潤(rùn)9.98億元,2017年至2020年,公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為241.48億元、259.63億元、686.77億元、1129.81億元,對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)為27.28億元、46.36億元、18.57億元、23.29億元。
2019年,公司凈利潤(rùn)同比下降59.94%,扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱“扣非凈利潤(rùn)”)為7.47億元,同比下降83.63%。如此大幅下降,源于周期性波動(dòng)。當(dāng)年,公司主要產(chǎn)品鈷、鎢市場(chǎng)價(jià)格同比大幅下降。而在2018年,公司產(chǎn)品鉬、鎢、磷、鈷、鈮和銅市場(chǎng)平均價(jià)格同比均有不同程度上漲,當(dāng)年的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)近70%。
金屬產(chǎn)品具有明顯周期性,洛陽(yáng)鉬業(yè)深度布局礦產(chǎn)資源,其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不可避免地會(huì)出現(xiàn)周期性波動(dòng)。
不過(guò),精明的于泳提前應(yīng)對(duì)。一方面,公司礦產(chǎn)結(jié)構(gòu)多樣化,不只是鉬、鎢、鈷,還有銅、磷、鈷、鎳等產(chǎn)品,屬于多產(chǎn)品組合,其中,銅鈷業(yè)務(wù)收入占比過(guò)半。而金屬產(chǎn)品周期性波動(dòng)往往是周期輪動(dòng)。
另一方面,公司布局有金屬貿(mào)易業(yè)務(wù),子公司IXM主要經(jīng)營(yíng)銅、鋁、鉛、鋅以及鈷、鈮等,可以與公司其他礦產(chǎn)業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng),促進(jìn)銷售。目前IXM已經(jīng)負(fù)責(zé)公司TFM銅鈷、巴西鈮鐵、澳洲部分銅的銷售。
2020年、2021年,IXM實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為7.7億元、8.7億元。
不過(guò),規(guī)模龐大的貿(mào)易業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的是規(guī)模龐大的衍生品業(yè)務(wù)。曾經(jīng),不少公司因?yàn)殚_(kāi)展大宗商品貿(mào)易而出現(xiàn)巨額虧損,甚至倒閉。因此,洛陽(yáng)鉬業(yè)開(kāi)展金屬貿(mào)易業(yè)務(wù)的潛在風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。
于泳還面臨一個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn),那就是高負(fù)債問(wèn)題。
為了支持收購(gòu),上市以來(lái),洛陽(yáng)鉬業(yè)股權(quán)再融資金額累計(jì)達(dá)229億元,但是,公司仍然存在較大的財(cái)務(wù)壓力。
截至今年3月底,洛陽(yáng)鉬業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為70.31%,為有史以來(lái)的高位。
洛陽(yáng)鉬業(yè)采取了大存大貸模式。截至今年一季度末,公司賬面貨幣資金344.66億元,交易性金融資產(chǎn)123.49億元,但絕大部分為開(kāi)展金屬貿(mào)易業(yè)務(wù)中的應(yīng)收賬款,預(yù)計(jì)其中包括結(jié)構(gòu)性存款、理財(cái)產(chǎn)品等合計(jì)約為10億元。此外,公司其他流動(dòng)資產(chǎn)105.77億元,其中,為取得衍生金融工具而支付的保證金接近百億,但屬于受限資金。至此,公司廣義貨幣資金約為455億元。
債務(wù)方面,公司短期借款384.29億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債37.42億元,其他流動(dòng)負(fù)債中超短期融資債券約為20億元,短期債務(wù)合計(jì)為442億元。短期債務(wù)基本上與廣義貨幣資金相當(dāng)。此外,公司長(zhǎng)期借款148.13億元、應(yīng)付債券21.50億元,合計(jì)為169.63億元。期末,公司長(zhǎng)短期債務(wù)合計(jì)約為612億元。
大存大貸模式之下,一旦遭遇行業(yè)低景氣,或金屬貿(mào)易業(yè)務(wù)異常波動(dòng),洛陽(yáng)鉬業(yè)或難以承受巨大的償債壓力。
A股市場(chǎng)上,市值超過(guò)千億的礦產(chǎn)公司贛鋒鋰業(yè)、紫金礦業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率均不到60%。天齊鋰業(yè)在港股上市成功,華友鈷業(yè)在籌劃高達(dá)177億元定增,如果順利,二者資產(chǎn)負(fù)債率將大幅下降。唯獨(dú)洛陽(yáng)鉬業(yè),負(fù)債率明顯偏高,存在較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
洛陽(yáng)鉬業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)匀粸楦咚僭鲩L(zhǎng),于泳需要提前應(yīng)對(duì)潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。(記者 沈右榮)
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