在過去的一個季度，A股市場呈現(xiàn)超預期的韌性與彈性，單季度創(chuàng)業(yè)板指上漲超25%，這與投資者在一季度擔憂的疫情可能給宏觀經(jīng)濟及整體企業(yè)盈利帶來短期沖擊、中美貿(mào)易關(guān)系可能進一步復雜化相比，我們顯然低估了資本市場改革預期及流動性寬松對市場的積極影響。
3月份新《證券法》正式實施，“深十二條”在內(nèi)改革條款出臺，7月底科創(chuàng)板指數(shù)發(fā)行，8月創(chuàng)業(yè)板IPO啟動、進一步取消外資投資A股額度上限，兩會期間，證監(jiān)會強調(diào)“二級市場不僅是融資市場，更將是投資市場”，凡此種種，我們認為改革的預期將進一步強化，二季度“賺錢效應”很可能將持續(xù)加強，我們預期后續(xù)國內(nèi)個人投資者的資金流入或?qū)⑴c海外資金持續(xù)并行，成為推動市場的重要動力。
因此，在這一背景下，我們認為龍頭股的估值溢價或?qū)⒊掷m(xù)。原因有二，其一，盡管經(jīng)濟復蘇超預期的強勁，但是我們覺得并不是一帆風順的，在此過程中，頭部公司或?qū)⒊掷m(xù)獲得安全邊際;其二，依靠公司擁有的護城河和資源優(yōu)勢，由此形成的良性循環(huán)使得頭部公司“強者恒強”;其三，安全邊際需求下的“賺錢效應”使得標的更向確定性靠攏。
但是，市場不存在漲上天際的公司，這是常識，所以很多人在當前位置談到“估值切換”，即以中報的業(yè)績給高估值公司一個切換的時機。但是在信息越來越透明的市場中，估值切換的節(jié)點越來越早，例如以往通常是中報后，現(xiàn)在卻往往是中報預報，甚至更早些在了解公司基本面的情況下，在預報前，一些個股漲幅便已經(jīng)涵蓋了估值切換的邏輯，這樣的結(jié)果往往是風險集聚。我們認為，投資終將回歸常識，在廣泛的“賺錢效應”下，回歸估值的均值更是我們在當前位置需要保持的清醒。
