近年來，海倫司直營店鋪數(shù)量迅速增長，但快速擴張也意味著成本大幅增加。同時，該公司現(xiàn)金流壓力和資產(chǎn)負(fù)債率均較高，公司業(yè)績增長能否延續(xù)高光仍待觀察。
隨著“夜間經(jīng)濟”和“微醺經(jīng)濟”在年輕一代中興起，近年來我國酒管行業(yè)實現(xiàn)了迅速發(fā)展。該行業(yè)目前在我國呈現(xiàn)出高度分散化的特點，主要由大量獨立酒館(指少于3間場所的酒館品牌)及少數(shù)連鎖酒館網(wǎng)絡(luò)組成。截至2020年末，中國約有3.5萬家酒館，其中95%以上為獨立酒館。
日前，我國最大連鎖酒館海倫司國際控股有限公司(下稱海倫司)成功登陸港股，成為“小酒館第一股”，中金公司(601995.SH)為其獨家保薦人。
被稱為“夜間星巴克”和酒館界“蜜雪冰城”的海倫司，致力于通過提供優(yōu)質(zhì)且具性價比的產(chǎn)品組合為年輕客戶創(chuàng)造輕松的線下社交空間，該公司所提供產(chǎn)品以自有產(chǎn)品為主，第三方產(chǎn)品為輔，所有瓶裝啤酒產(chǎn)品的售價均低于每瓶人民幣10元，與市場上同類產(chǎn)品相比具有明顯價格優(yōu)勢。
在公開發(fā)售階段，海倫司公開配售申購人數(shù)約2.8萬，一手中簽率60%，發(fā)行價為19.77港元。上市首日盤中漲幅一度接近30%，市值一度觸及300億港元。據(jù)招股書介紹，海倫司擬將本次募集資金用于未來三年開設(shè)新酒館及實現(xiàn)擴張計劃、加強酒館的人才梯隊建設(shè)、加強酒館的基礎(chǔ)能力建設(shè)、強化Helen’s的品牌知名度及補充營運資金等方面。
《投資時報》研究員注意到，雖然海倫司在中國酒館行業(yè)中排名第一，但由于該行業(yè)高度分散，按收入計，2020年公司僅占據(jù)1.1%的市場份額。
并且，為匹配當(dāng)前市場的高估值，未來幾年海倫司必定要快速增加酒館數(shù)量以提升其業(yè)績水平。但由于公司目前采用的是直營模式，成本和費用都要自己兜底，擴張便意味著成本的高速增加，其業(yè)績增長能否延續(xù)此前高光仍待觀察。
被年輕人喝上市
從招股書披露數(shù)據(jù)可以看出，近年來海倫司業(yè)務(wù)實現(xiàn)突飛猛進的發(fā)展。該公司酒館網(wǎng)絡(luò)中的酒館總數(shù)，由2018年的162家增至2021年3月末的374家。截至招股書披露，該公司在中國內(nèi)地共有527家直營酒館，覆蓋24個省級行政區(qū)及100個城市，另有1家直營酒館位于中國香港。
酒館數(shù)量的飛速增長帶來營業(yè)收入攀升，2018年至2020年(下稱報告期)海倫司營業(yè)收入由1.15億元大幅增加至5.65億元，并進一步增長至8.18億元，2019年和2020年同比增速分別達(dá)到391.3%和44.78%。2020年，公司增長率下降主要是由于疫情對線下經(jīng)濟的打擊嚴(yán)重，致使客流量下降。
海倫司的成長離不開年輕人的“追捧”。該公司以“年輕人的線下社交平臺”為品牌定位，將小酒館打造成年輕人自在的第三空間。據(jù)海倫司電話會議披露，其核心消費群體以18至28歲的年輕人，尤其是大學(xué)生為主，消費群體偏年輕化。另外，海倫司小酒館的選址也主要集中在大學(xué)周圍。
《投資時報》研究員注意到，海倫司吸引年輕人的點在于低于同行業(yè)競爭者的酒飲售價。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，該公司以自有品牌為依托，產(chǎn)品包括海倫司扎啤、海倫司精釀、海倫司果啤以及海倫司奶啤等，售價一般為7元/瓶到8元/瓶。
同時，海倫司也出售第三方產(chǎn)品，該類產(chǎn)品定價也均在10元/瓶以內(nèi)，平均售價低于大多數(shù)渠道一半左右。報告期內(nèi)，來自自有酒飲的收入占總收入的比例分別為68.4%、64.2%和69.8%。
雖然自有品牌售價低，但因“這些自有產(chǎn)品均是與第三方供應(yīng)商合作生產(chǎn)的，省掉了品牌溢價以及分銷商的成本”，給海倫司帶來了高企的毛利率。報告期內(nèi)，自有酒飲的毛利率分別為71.4%、75.3%和78.4%，遠(yuǎn)高于同期第三方酒飲的毛利率39.2%、52.8%和51.5%。
但不可忽視的是，當(dāng)前海倫司這種“低售價、高盈利、高增長”模式的可持續(xù)性還是未知數(shù)。
首先，從主要客戶群體來看，在校大學(xué)生高消費能力較弱。同時，國內(nèi)15歲至29歲的年輕群體占比已從2014年的23%下降至2019年的18%，未來大學(xué)生數(shù)量下滑可能會導(dǎo)致海倫司客戶群收縮，出現(xiàn)天花板。
其次，目前酒館行業(yè)競爭加劇，各類酒館次第而生，且行業(yè)集中度低，消費者的選擇將會越來越多。因此，海倫司面臨目標(biāo)人群轉(zhuǎn)化率不及預(yù)期的風(fēng)險。
成本增加侵蝕利潤
從經(jīng)營方式看，由于加盟店難以實現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化管理，直營方式既能控制開店速度，又能通過集中管理來提高門店利潤水平，海倫司自2018年開始從加盟模式轉(zhuǎn)向直營模式，加盟酒館的數(shù)量不斷下降。
報告期各期末，該公司加盟酒館數(shù)量分別為78家、31家及14家，占同期酒館總數(shù)的48.1%、12.3%及4%。同時，上述報告期內(nèi)，海倫司直營酒館貢獻的收入分別為0.69億元、5.4億元和8.13億元，分別占同年總收入的60.2%、95.7%和99.4%。
直營模式的運用為海倫司小酒館數(shù)量飛速增長提供了空間，但需要注意的是，在酒館數(shù)量和營收不斷增長的同時，該公司出現(xiàn)增收不增利的現(xiàn)象。報告期內(nèi)，海倫司凈利潤分別為973.4萬元、7913.6萬元和7007.2萬元，凈利率分別為8.5%、14.0%和8.6%，2020年均出現(xiàn)下滑。不僅如此，海倫司第一季度凈虧損由2020年的1656.9萬元擴大至2021年的7633.2萬元。
究其原因，酒館擴張帶來的運營成本增長是主要因素。由于海倫司所有店鋪均是直營店，所有成本和費用都要自己兜底，因此前期開店擴張的投入會侵蝕其利潤。據(jù)招股書披露，報告期內(nèi)，海倫司的原材料成本由0.32億元增長至2.71億元，增加了7倍多，占總收入的比例也由27.7%增長至33.2%。雇員福利及人力成本同樣由0.25億元增長至1.79億元，租賃成本由0.15億元增長至1.05億元，亦增長了數(shù)倍。
為控制成本，近年來海倫司通過大量聘用外包人員來削減全職員工數(shù)量。截至2020年末，該公司全職員工人數(shù)為1565人，同比減少40.65%，外包員工總數(shù)為2794人，外包員工占比超過全職員工。
海倫司宣稱，預(yù)計在2022年要在全國開出千家店面，到2023年底將酒館數(shù)量增加至約2200家。但據(jù)招股書顯示，截至2021年8月，海倫司的后備店長僅有365位，這與目標(biāo)酒館數(shù)量相去甚遠(yuǎn)。而現(xiàn)行的人員配備模式，給公司帶來了員工高流動性和不穩(wěn)定性風(fēng)險，對人才儲備和培養(yǎng)進度也提出了很大挑戰(zhàn)。
此外，大量擴張亦給海倫司的現(xiàn)金流帶來一定壓力。截至2020年末，海倫司賬上僅有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物2425.5萬元，而同期流動比率為0.3次/年，速動比率為0.14次/年。
長期償債壓力方面是同樣的境況，據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，海倫司資產(chǎn)負(fù)債率分別高達(dá)95.4%、84.48%和81.37%，長期處于高位。這或使得公司下一步擴張有些捉襟見肘，本次上市會在一定程度上緩解這一問題。
消防問題成隱患
除上述風(fēng)險外，直營門店快速擴張也帶來了安全隱患。
據(jù)招股書披露，報告期內(nèi)，海倫司分別有28家、70家和75家酒館在未有相關(guān)消防安全證書的情況下開始運營，歸屬于該等酒館的收入分別為0.17億元、1.13億元和0.99億元。如果嚴(yán)格遵守規(guī)定，海倫司有可能會失去這部分約2.29億元的收入。
此外，《投資時報》研究員從招股書中看到，截至2021年3月末，海倫司的部分酒館未能在開業(yè)時完成必要的消防安全程序，其中有10家已開業(yè)酒館未能完成消防安全檢查或取得消防主管部門同意開業(yè)許可，以及有10家酒館未能完成消防竣工驗收。因此，該公司面臨被要求關(guān)閉相關(guān)酒館的風(fēng)險，及潛在最高600萬元的處罰。(李璐)
