自稱“極其通透”的跟誰(shuí)學(xué)，在發(fā)布亮眼一季報(bào)的同一天，收到了3個(gè)月內(nèi)的第四份做空?qǐng)?bào)告。如果說(shuō)此前的做空機(jī)構(gòu)普遍在質(zhì)疑跟誰(shuí)學(xué)的營(yíng)收數(shù)據(jù)和用戶數(shù)據(jù)造假，那么這一次的狙擊者——香港資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)天蝎創(chuàng)投，則把問(wèn)題聚焦在了跟誰(shuí)學(xué)的業(yè)務(wù)能力和對(duì)外投資上，包括鄭州買樓、名師薪資、課程質(zhì)量等問(wèn)題。對(duì)于這些問(wèn)題，跟誰(shuí)學(xué)表示暫無(wú)回應(yīng)。
鄭州買樓變更用途?
“數(shù)據(jù)造假是不存在的，我們不會(huì)上報(bào)不實(shí)的數(shù)據(jù)。審計(jì)已經(jīng)認(rèn)證過(guò)這些數(shù)據(jù)，我們目前很好的表現(xiàn)都是真實(shí)的。”在5月6日的業(yè)績(jī)報(bào)告電話會(huì)上，跟誰(shuí)學(xué)針對(duì)此前被針對(duì)的數(shù)據(jù)造假問(wèn)題，再次作出了回應(yīng)。
巧合的是，當(dāng)日晚間，跟誰(shuí)學(xué)收到了第四份做空?qǐng)?bào)告。天蝎創(chuàng)投在報(bào)告中，將第一個(gè)矛頭對(duì)準(zhǔn)了跟誰(shuí)學(xué)在鄭州買樓的行為。
2月5日，跟誰(shuí)學(xué)發(fā)布公告稱，公司已完成在河南鄭州多宗商業(yè)地產(chǎn)的收購(gòu)，總價(jià)3.338億元。跟誰(shuí)學(xué)已支付首期6900萬(wàn)元款項(xiàng)，并計(jì)劃在未來(lái)三年內(nèi)完成余下的分期付款。根據(jù)跟誰(shuí)學(xué)最新發(fā)布的2020年Q1財(cái)報(bào)顯示，截至2020年3月31日，跟誰(shuí)學(xué)的長(zhǎng)期應(yīng)付款余額為2.206億元，全部為公司為購(gòu)買鄭州房產(chǎn)土地所需支付的款項(xiàng)。
作價(jià)超過(guò)3.3億元的不動(dòng)產(chǎn)投資，引發(fā)了做空機(jī)構(gòu)的質(zhì)疑。今年2月，Grizzly Research表示，“該資產(chǎn)實(shí)際總投資僅7500萬(wàn)元，跟誰(shuí)學(xué)存在轉(zhuǎn)移資金的嫌疑”。對(duì)此，跟誰(shuí)學(xué)創(chuàng)始人兼CEO陳向東曾在電話會(huì)議中表示，該建筑物位于鄭州經(jīng)開(kāi)區(qū)核心地段，建筑面積是65800平方米，綜合單位定價(jià)4850元/平方米。價(jià)格合理，不存在轉(zhuǎn)移資金。
在做空?qǐng)?bào)告中，天蝎創(chuàng)投指出，跟誰(shuí)學(xué)所購(gòu)房產(chǎn)實(shí)為“科研”用地，而同一境內(nèi)另一處科研用地的2019年地塊單價(jià)“僅705元/平方米，不到跟誰(shuí)學(xué)拿地單價(jià)的1/7”。報(bào)告還提到，跟誰(shuí)學(xué)將該地“作為寫(xiě)字樓出租或出售給民企和社會(huì)團(tuán)體使用”，違反了土地管理法“不得擅自改變?cè)鷾?zhǔn)的土地用途”的規(guī)定。
北京商報(bào)記者通過(guò)查閱鄭州市自然資源和規(guī)劃局的網(wǎng)頁(yè)發(fā)現(xiàn)，該土地用途確實(shí)為50年科研用地，但在相關(guān)房地產(chǎn)從業(yè)者看來(lái)，跟誰(shuí)學(xué)是否存在溢價(jià)購(gòu)買不好下定論，同時(shí)不排除政府會(huì)變更相關(guān)土地用途的可能性。針對(duì)該物業(yè)的情況，截至記者發(fā)稿，跟誰(shuí)學(xué)方面并未回應(yīng)。
千萬(wàn)名師收入虛高?
作為首家A輪融資就成功赴美上市的在線教育公司，在跟誰(shuí)學(xué)上市之初，陳向東就喊出了“跟誰(shuí)學(xué)就是在線直播大班課”的口號(hào)。多位從業(yè)人士也證實(shí)了跟誰(shuí)學(xué)的盈利根本在于大班課擁有在線教育中較好的盈利模式和財(cái)務(wù)模型，毛利能夠達(dá)到50%-70%，規(guī)?；挠芰ο蚝?。但同時(shí)，大班模式高度依賴名師。
據(jù)一位接近跟誰(shuí)學(xué)的業(yè)內(nèi)人士透露，跟誰(shuí)學(xué)的名師主要分為兩種，一種是獨(dú)家簽約名師，一種是非獨(dú)家簽約名師，可以去其他平臺(tái)上課。跟誰(shuí)學(xué)官方財(cái)報(bào)披露，跟誰(shuí)學(xué)的7.2億元營(yíng)收來(lái)自前十大名師。天蝎創(chuàng)投指出，根據(jù)平臺(tái)分成(10%-50%，越是頂部分成越高，按30%)計(jì)算，平均年薪應(yīng)該在2000萬(wàn)元左右。
天蝎創(chuàng)投提供了與跟誰(shuí)學(xué)十大名師之一的趙禮顯的微信對(duì)話截圖，可以看出跟誰(shuí)學(xué)的名師確實(shí)對(duì)于營(yíng)收貢獻(xiàn)不菲，但是老師的年薪情況并非如外界揣測(cè)的一樣超過(guò)千萬(wàn)。但該截圖中微信是否來(lái)自趙禮顯本人仍需進(jìn)一步求證。有不愿具名的投資人告訴北京商報(bào)記者，名師的薪資很可能有一部分是以股票或者期權(quán)的形式體現(xiàn)，這在某種程度上也可以綁定名師。
從行業(yè)角度來(lái)看，教師明星化也將成為未來(lái)教育行業(yè)的大勢(shì)所在，隨著在線教育的普及，網(wǎng)絡(luò)大班課的頂級(jí)名師，不僅年收入可以破千萬(wàn)，也會(huì)成為平臺(tái)爭(zhēng)搶的對(duì)象。與名師黏性程度也導(dǎo)致相關(guān)的課程質(zhì)量參差不齊，也為后續(xù)的退費(fèi)客訴留下了隱患。
課程質(zhì)量存疑?
除了買樓和名師收入，天蝎創(chuàng)投還質(zhì)疑了名師離職導(dǎo)致的課程質(zhì)量投訴問(wèn)題。
針對(duì)這一情況，北京商報(bào)記者在聚投訴平臺(tái)看到，關(guān)于跟誰(shuí)學(xué)的投訴帖有近110個(gè)，在黑貓投訴平臺(tái)也超75個(gè)。同行機(jī)構(gòu)猿輔導(dǎo)分別有3個(gè)和36個(gè)，網(wǎng)易有道有6個(gè)和49個(gè)。為何跟誰(shuí)學(xué)的投訴量顯著高于其他機(jī)構(gòu)呢?記者梳理發(fā)現(xiàn)，對(duì)于跟誰(shuí)學(xué)的投訴相對(duì)集中在考研和成人英語(yǔ)領(lǐng)域，投訴內(nèi)容主要集中在“虛假宣傳、誘導(dǎo)消費(fèi)和退費(fèi)難”。
其中，有學(xué)員認(rèn)為跟誰(shuí)學(xué)平臺(tái)的韓宇極簡(jiǎn)英語(yǔ)涉嫌虛假宣傳和欺詐。“沖著直播公開(kāi)課、并含價(jià)值不菲的教材在內(nèi)的視頻課程宣傳而報(bào)名，卻發(fā)現(xiàn)‘貨不對(duì)板’，只是錄制好的營(yíng)銷視頻和私自印刷的講義。”還有多名學(xué)員聯(lián)合投訴，因跟誰(shuí)學(xué)有獨(dú)家簽約老師才報(bào)名，但老師中途解約后，跟誰(shuí)學(xué)沒(méi)有妥善解決課程問(wèn)題，并更改退費(fèi)規(guī)則減少退費(fèi)。
資深從業(yè)人士彭迪指出，教育機(jī)構(gòu)的三大核心是優(yōu)質(zhì)師資的供給能力、教研教學(xué)輸出能力和招生服務(wù)能力。由此可見(jiàn)師資的重要性。
不過(guò)，雖然頻頻成為做空機(jī)構(gòu)的狙擊目標(biāo)，陳向東的心態(tài)還不錯(cuò)。在5月6日晚間的業(yè)績(jī)電話會(huì)議中，他提到，“做空”替跟誰(shuí)學(xué)做的營(yíng)銷至少價(jià)值5億元。
僅從財(cái)報(bào)自身來(lái)看，跟誰(shuí)學(xué)一季度表現(xiàn)還算亮眼，保持著超高的增長(zhǎng)率。截至3月31日，跟誰(shuí)學(xué)實(shí)現(xiàn)凈收入12.98億元，較去年同期增長(zhǎng)382%;非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則凈利潤(rùn)1.91億元，同比增長(zhǎng)406%;現(xiàn)金收入達(dá)13.74億元，同比增長(zhǎng)358%。
仔細(xì)分析財(cái)報(bào)不難發(fā)現(xiàn)，跟誰(shuí)學(xué)一季度78.2%的毛利潤(rùn)成為了它盈利的關(guān)鍵。此前，好未來(lái)剛披露的季報(bào)中顯示學(xué)而思網(wǎng)校一季度的收入在2.06億美元，從體量上看，跟誰(shuí)學(xué)基本和學(xué)而思網(wǎng)校達(dá)到了同等量級(jí)。
平安證券分析師易永堅(jiān)認(rèn)為，做空機(jī)構(gòu)以行業(yè)普遍虧損而跟誰(shuí)學(xué)卻盈利來(lái)質(zhì)疑數(shù)據(jù)造假，從邏輯上無(wú)法成立，以目前的市場(chǎng)體量和跟誰(shuí)學(xué)的商業(yè)模式來(lái)看，跟誰(shuí)學(xué)的估值仍在合理范圍。“現(xiàn)在的市場(chǎng)完全可以容納一家這樣體量的公司出現(xiàn)。”易永堅(jiān)表示。
值得注意的是，跟誰(shuí)學(xué)還宣布了2年期股票回購(gòu)計(jì)劃，最高達(dá)1.5億美元。截至一季度末，公司有5.65億元現(xiàn)金、10.03億元短期投資和11.69億元長(zhǎng)期投資。
目前看來(lái)，跟誰(shuí)學(xué)與做空機(jī)構(gòu)的糾纏還沒(méi)有畫(huà)上句號(hào)。5月2日凌晨，之前做空過(guò)跟誰(shuí)學(xué)的香櫞在推特上表示，跟誰(shuí)學(xué)對(duì)其做空?qǐng)?bào)告作出的回應(yīng)是驚人的，稱正在獲得更多信息，以證明跟誰(shuí)學(xué)將是下一個(gè)瑞幸咖啡。天蝎創(chuàng)投還表示，未來(lái)跟誰(shuí)學(xué)實(shí)際股票價(jià)值預(yù)估為4-6美元。截至發(fā)稿，跟誰(shuí)學(xué)小幅下跌1.74%，收于38.99美元/股。
目前，仍有一些疑問(wèn)等待著跟誰(shuí)學(xué)的回應(yīng)。凡德投資總經(jīng)理陳尊德強(qiáng)調(diào)，在資本市場(chǎng)上股票做多做空是常事，只是很多股票一被做空股價(jià)就跌沒(méi)了。但從跟誰(shuí)學(xué)目前的股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，還依舊堅(jiān)挺。(記者 程銘劼 劉斯文)
