在教育類上市公司里，三盛智慧教育股份有限公司(下稱“三盛教育”，300282.SZ)應(yīng)該是為數(shù)極少的徘徊在跌破凈資產(chǎn)邊緣的公司。

10月31日，公司發(fā)布三季報顯示，前三季度營收腰斬，歸母凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧。

除此之外，因子公司剛過對賭期業(yè)績即“變臉”，三季度計提高額減值損失，變更募資用途等問題，公司還收到深交所關(guān)注函。

《投資者網(wǎng)》就上述問題聯(lián)系三盛教育，但未收到回復(fù)。

資產(chǎn)減值損失高企 業(yè)績“翻身”難

三季報數(shù)據(jù)顯示，三盛教育2020年前三季度營業(yè)收入2.39億元，同比減少52.4%;歸母凈利潤虧損5680.54萬元，相比上年同期凈利潤6857.51萬元，下滑182.84%;扣非后凈利潤虧損5987.58萬元，相較于去年同期的4356.88萬，同比降幅達237.43%。

公告中解釋稱，“受新業(yè)務(wù)模式尚未帶來明顯的財務(wù)貢獻、2020年新冠疫情以及計提無形資產(chǎn)減值準備等因素影響。”

2020年以來，受疫情影響，訂單減少，前三季度營收分別為6243萬、6632萬和1.1億，同比降幅分別為49.8%，70.67%和27.27%。雖然整體表現(xiàn)不佳，不過第三季度同比降幅明顯收窄，環(huán)比已經(jīng)實現(xiàn)上漲。(見圖1左側(cè))。

但根據(jù)圖1右側(cè)，歸母凈利潤的虧損環(huán)比卻大幅增加，這與其高達3829.52萬元的資產(chǎn)減值損失不無關(guān)系。

公告顯示，三盛教育對 “智慧教育云計算數(shù)據(jù)中心建設(shè)與運營” 進行減值測試過程中，該項目賬面金額為3829.52萬元，第三方公司中同華給出的可收回金額為4萬元，因此計提3829.52萬元的無形資產(chǎn)減值準備。

這一減值準備的計提，直接導(dǎo)致了第三季度凈利潤再次出現(xiàn)下滑，至此，三盛教育已經(jīng)連續(xù)4個季度凈利潤下滑。

另外，據(jù)三季報，受子公司恒峰信息拖累，前三季度公司業(yè)績不佳，疊加恒峰信息年底的商譽減值壓力，公司預(yù)計2020年度凈利潤可能為虧損。因收購恒峰信息形成的商譽余額為5.99億元，根據(jù)《企業(yè)會計準則》規(guī)定，商譽至少需在每年年度終了進行減值測試。

近6億的商譽面臨減值風險，疊加前三季度的虧損，2020年度凈利潤虧損的狀態(tài)很難扭轉(zhuǎn)。

子公司已完成三年對賭 商業(yè)模式“仍未成熟”?

談到這個“云計算”項目，要從收購恒峰信息說起。

2016年，三盛教育斥資8.06億元，較凈資產(chǎn)溢價近8倍的價格收購恒峰信息100%股權(quán)，并配套募集資金用于云計算項目，截至目前，該項目已投資1.53億元。同時，雙方簽訂了三年期的業(yè)績對賭協(xié)議，在2018年恒峰信息業(yè)績完成率為103.17%，完成了三年業(yè)績承諾。

然而到2020年，恒峰信息業(yè)績大幅下滑。三盛教育公告稱，終止智慧教育云計算數(shù)據(jù)中心建設(shè)與運營，擬將剩余的1.16億元募集資金用于永久補充流動資金，公告發(fā)布3日內(nèi)即收到深交所的關(guān)注函，其中包括要求說明終止該項目的原因。

三盛教育在11月9日回復(fù)函中提到，“前期投入較大的新的教育信息化模式尚處于探索過程中，還未形成成熟的盈利模式;此外，恒峰信息原有的優(yōu)勢業(yè)務(wù)信息化集成業(yè)務(wù)一方面由于國家教育信息化整體投入規(guī)模增速已放緩，另一方面也由于公司業(yè)務(wù)重心和聚焦區(qū)域的調(diào)整，導(dǎo)致恒峰信息營業(yè)收入和經(jīng)營業(yè)績均受到了一定程度的影響。”

簡言之，就是“原有的優(yōu)勢業(yè)務(wù)增速放緩，新的模式還未成熟盈利。”

對此，投資者質(zhì)疑頗多，據(jù)同花順軟件，有不少投資者對此發(fā)問甚至質(zhì)疑“當初制定的戰(zhàn)略沒有經(jīng)過充分的市場調(diào)研分析”，三盛教育也在平臺回復(fù)到，“恒峰信息短期內(nèi)通過降低人員成本、房屋租賃成本等多種措施進行相應(yīng)的應(yīng)對，此外公司持續(xù)跟蹤疫情穩(wěn)定后各類項目的推進情況，努力使公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盡快恢復(fù)到正常水平，同時積極探索新業(yè)務(wù)形態(tài)的盈利模式，尋求新的業(yè)績增長點。”

也就是說，當年，三盛教育為尋找新的業(yè)績增長點收購了恒峰信息，借助于恒峰信息的并表業(yè)績，匯冠股份(三盛教育前身)凈利潤達到1.26億元，創(chuàng)歷史新高，而完成對賭之后的子公司，盈利模式開始重新探索，“尋找新的業(yè)績增長點”。

那么問題來了，對三盛教育來說，新的業(yè)績增長點，是恒峰信息還是下一個標的?深交所也在關(guān)注函中提問，“是否存在轉(zhuǎn)讓恒峰信息或云計算公司的意向”?

監(jiān)管層有這一提問，實在是三盛教育近幾年的“買買買”和“甩甩甩”過于“頻繁”。

靠頻繁并購增業(yè)績 商譽風險高企

公開資料顯示，三盛教育前身是匯冠股份，創(chuàng)立于2003年，原主營產(chǎn)品為面向教育市場的交互式電子白板，2011年12月在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，目前主營業(yè)務(wù)集中于以智慧教育服務(wù)、智能教育裝備為核心的教育信息化領(lǐng)域，以國際教育等為核心的教育服務(wù)領(lǐng)域。

2014年收購?fù)尉?，當年營收超8億元，同比增長逾600%。自此開始，三盛教育開始頻繁并購實現(xiàn)業(yè)績增長。

2016 年起開始業(yè)務(wù)重點轉(zhuǎn)向教育領(lǐng)域，收購恒峰信息100%股權(quán)。2017 年度剝離精密制造業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型為智慧教育服務(wù)和智能教育裝備業(yè)務(wù)，2018年正式更名為三盛教育。2018年9月，三盛教育以2.13億元買入睿頌天勤77.86%股份，獲太原兩所民辦學(xué)校。2019年，三盛教育宣布擬出資2.73億元分兩次收購恒大教育35%股權(quán)，僅一個月后，三盛教育又宣布以1.23億元收購中育貝拉51%股權(quán)、以1800萬元收購恒一教育30%股權(quán)。

而這些標的質(zhì)量難言“合格”：中育貝拉成立10年，公司尚未有一個完整財年實現(xiàn)盈利;資料顯示，睿頌天勤2018年上半年主營收入近2.25萬元，凈虧損達到382.73萬元。

收購不僅頻繁，還呈現(xiàn)“高溢價”特點，有投資者質(zhì)疑“公司一進行資產(chǎn)收購，股價就會下跌，除了恒峰信息三年業(yè)績精準達標之后大幅虧損的原因之外，所選標的是否溢價太高”，對此，三盛教育回復(fù)稱，教育資產(chǎn)近年來始終保持了較高的資本關(guān)注度，從而導(dǎo)致教育資產(chǎn)一級市場價格長期處于高位。

投資人士認為，收購?fù)鶐憩F(xiàn)金流的壓力，后期也有承諾不達標帶來的經(jīng)營不確定性，這似乎能從一定程度上解釋投資者提到的“公司一進行收購，股價就大跌”。

接連不斷的并購也為三盛教育帶來了巨額商譽，據(jù)三季報，目前三盛教育商譽高達7.17億元。

高溢價形成的巨額商譽，為后期凈利潤的增長埋下了“禍根”，收購恒峰信息近6億商譽面臨減值“暴雷”，正是一個典型的例證。

至今，三盛教育股價連跌5年，市值在破凈邊緣來回掙扎，截至11月13日，收盤價5.80元/股，相較于歷史最高收盤價22.93元/股，已跌去75%(見圖2)。

對業(yè)績持續(xù)、大幅下滑的三盛教育而言，尋找新的增長點迫在眉睫，然而究竟是重整現(xiàn)有資源和業(yè)務(wù)，還是繼續(xù)并購實現(xiàn)增長?《投資者網(wǎng)》將持續(xù)關(guān)注。