近期，A股市場面臨的環(huán)境的確愈趨復(fù)雜。一方面，全球疫情仍有二次爆發(fā)的危險;另一方面，歐美股市高位震蕩，美股出現(xiàn)史詩級暴跌，在一定程度上影響著全球資本對權(quán)益資產(chǎn)前景的判斷。大成基金認為：當前A股仍處于“盈利弱修復(fù)+流動性維持寬松”的環(huán)境，但隨著當前寬松金融條件的邊際改善力度減緩和估值的上行力度減弱，4季度將是流動性約束較敏感時點。后市建議沿景氣修復(fù)方向積極布局，把握牛市補漲機會。

整體經(jīng)濟向好維持，行業(yè)表現(xiàn)出現(xiàn)分化

大成基金回顧8月市場指出：全球各大指數(shù)8月盡數(shù)上漲，各國維持疫情拐點后經(jīng)濟向好恢復(fù)的態(tài)勢。其中美股上漲強勢，納指、道瓊斯和標普500全線收紅，基本收復(fù)年初以來的跌幅，這源自于美聯(lián)儲持續(xù)低利率和通脹目標的調(diào)整，此外科技股持續(xù)發(fā)力、新冠疫苗取得積極進展也貢獻了主要的推動力。

國內(nèi)方面，截至8月底，上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指今年以來漲幅分別為11.33%和51.73%，上漲幅度呈現(xiàn)明顯差異。上證指數(shù)8月收漲2.59%，創(chuàng)業(yè)板指收跌-2.40%，兩者月度走勢背離。從行業(yè)層面看，今年以來板塊整體普漲普跌的態(tài)勢不再延續(xù)，板塊內(nèi)部行業(yè)表現(xiàn)出現(xiàn)分化。8月消費板塊下食品飲料行業(yè)和科技板塊下國防軍工行業(yè)仍然表現(xiàn)強勢，而其余細分行業(yè)上漲行情趨緩或者轉(zhuǎn)跌。

全球疫情方面，發(fā)展中國家疫情尚未得到有效控制，一些歐洲國家出現(xiàn)疫情反彈現(xiàn)象。美國：新增病例數(shù)回落，疫情增長放緩;巴西、印度等發(fā)展中國家：新增病例數(shù)量持續(xù)攀升，平臺期未顯現(xiàn);法國、德國、西班牙等歐洲國家：8月均出現(xiàn)新增病例數(shù)明顯反彈，與其積極的復(fù)產(chǎn)復(fù)工政策相關(guān)。盡管疫苗研發(fā)的中性預(yù)期是今年年底推出，但是全球各地疫情的二次爆發(fā)需要警惕。

下半年總量貨幣邊際收斂

根據(jù)央行的季度發(fā)布，二季度的超儲率處于歷史極低水平，當前的貨幣乘數(shù)也是數(shù)據(jù)記錄以來的最高值。大成基金分析，歷史罕見的流動性現(xiàn)狀指向貨幣、金融和財政三方面原因。

貨幣方面，上半年超額準備金投放主要依賴密集降準，今年上半年政策調(diào)控背景下央行累計啟動了四次降準，分別是1月的普降和3、4、5月的定向降準。

金融方面，M2快速擴張不斷消耗超額準備金。今年3月以來銀行快速擴表，M2快速擴張。年初降準投放的超額準備金后續(xù)不斷被吸收為法定存款準備金，這一過程中若未跟進足量流動性會導(dǎo)致超儲率走低。

財政方面，下半年大規(guī)模放量的政府債券供給干擾超儲率表現(xiàn)。今年下半年總量貨幣邊際收斂，若政策層面試圖維持流動性價格穩(wěn)定，政府債券發(fā)行對超儲率的擾動就會顯現(xiàn)。

展望后續(xù)貨幣政策，大成基金認為主要應(yīng)該考慮通脹、實體經(jīng)濟修復(fù)等因素。

把握牛市后期補漲行情，關(guān)注順周期低估值α

大成基金認為，當前A股仍處于“盈利弱修復(fù)+流動性維持寬松”的環(huán)境，但隨著當前寬松金融條件的邊際改善力度減緩和估值的上行力度減弱，大成基金預(yù)計本輪金融條件收斂節(jié)奏趨緩，4季度將是流動性約束較敏感的時點。此外，經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期、新冠疫苗和特效藥研發(fā)進程也可能引發(fā)貨幣政策的轉(zhuǎn)向。

在配置方向上，大成基金建議在當前金融條件寬松及收斂節(jié)奏平緩的邏輯上適合配置順周期個股。把握牛市前中期漲幅較低個股的補漲行情，順周期低估值品種具有可持續(xù)性，建議沿景氣修復(fù)方向積極布局。具體而言，上游資源和中游材料方向，可關(guān)注化工、建材和有色金屬行業(yè);金融方向可以關(guān)注銀行和非銀金融板塊;制造方向上建議配置國防軍工、新能源(光伏)、新能源汽車和機械企業(yè);消費方向上建議關(guān)注地產(chǎn)后周期板塊(家電、汽車、商貿(mào))。